中泰证券-中国成人失禁用品行业： 掘金银发经济，朝阳赛道国货先行-210710

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核心结论十年十倍空间的高成长赛道：成人失禁用品与婴儿护理、女性卫生用品等同属于吸收性个护产品，2020年中国成人失禁用品市场规模约61.2亿元，2015-2020年复合增速为25%，具有低渗透、低人均、高增长的特点。

在产业生命周期上，受人口结构影响，成人失禁产品市场的爆发天然滞后于婴儿和女性护理。

受益老龄化、消费升级及潜在相关社会福利政策的催化，成人失禁用品行业正从导入期向成长期转化，与其他个护细分领域相比，是稀缺的高成长赛道，据测算，2030年市场规模有望达到590.3亿元，十年CAGR达25.4%。

竞争要素与格局推演：品牌意识薄弱+渠道结构差异，格局未定国货领先。

2020年我国成人失禁用品行业公司CR5为28.4%，低于美国的68%和日本的93%，同时市占率TOP10品牌中8个为国货品牌，对比婴儿和女性卫生用品行业，成人失禁用品领域国货实力明显占优。

究其原因，行业发展初期，消费者价格敏感+成人失禁用品渠道结构差异共同构成国内中小品牌生存空间。

长期看，受益消费升级、品牌意识觉醒，我们认为行业亦将经历从分散走向集中的过程，国货有望凭借产品和先发优势树立壁垒。

可靠股份：国内成人失禁用品龙头，自主品牌和ODM业务双轮驱动。

2020年公司营收16.4亿元，三年CAGR为27.6%，归母净利润2.1亿元（+145%yoy）。

其中OBM业务以成人失禁产品为主，2020年营收4.45亿，三年CAGR为34.2%，目前市场份额9.4%，位居第一。

ODM业务主要给国内外品牌商代工婴儿及宠物护理用品，2020年营收11.75亿，三年CAGR为25.4%。

ODM业务上，公司重视研发、与优质客户深度绑定，产能释放打开成长空间。

在OBM业务领域，公司形成以“可靠”、“吸收宝”为主的全价格段品牌矩阵，市场卡位兼具产品力与性价比，渠道端依据产品消费特征重点开发线下特渠作为流量入口、电商渠道为复购转化阵地，有望持续享有赛道高增长红利，龙头未来可期。

风险提示：成人失禁用品渗透率提升不及预期风险；原材料价格上升风险；客户集中度较高风险；产品质量控制和安全生产风险；宏观经济波动风险；文中数据测算基于一定假设。