国海证券-通威股份-600438-半年报点评报告：硅料加速扩产，电池降本增效-220819

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　　事件:
　　 2022年8月17日，通威股份发布2022年半年报，公司2022年H1实现营收603.39亿。同比+127.16%，实现归母净利润122.24亿，同比+312.17%，业绩处于预告中位，实现扣非归母净利润124.93亿，同+317.19%。公司2022年Q2实现营收356.54亿，同比+123.61%，归母净利润70.29亿，同比+231.83%，扣非归母净利润73.58亿，同比+234.70%。
　　同时，公司发布两则扩产公告，在包头市、保山市分别投资140亿元，各建设20万吨高纯晶硅项目，均预计于2024年投产。
　　投资要点:
　　硅料产能加速释放公司上半年加速推进乐山二期5万吨、保山一期5万吨项目的产能释放，各基地满负荷运行，产能利用率达到119%，实现硅料产量10.73万吨，同比增长112.15%，国内市占率近30%。今年6月份，公司包头二期5万吨项目顺利点火，硅料年产能达到23万吨。据公告，公司乐山三期12万吨项目已取得能评批复，预计2023H2投产。同时，公司公告将投建保山二期20万吨、包头20万吨项目，预计2024年内竣工投产。公司项目经验丰富，达产速度较快，预计2024年底总产能达75万吨。
　　电池效率、成本持续突破，产能将达70GW报告期内，公司PERC电池转换效率稳步提升，主要浆料单耗水平进一步优化，非硅成本同比下降20%。公司TOPCon采用210 PECVD路线，平均转换效率超24.7%，210尺寸66片版型组件实现690W功率，新增8.5GWTOPCon产能预计今年底投产。公司HJT最高研发效率已达25.67%，替代银金属化技术取得阶段性成果。公司2022年H1实现电池销量21.79GW，同比增长54.55%，大尺寸出货占比已超过75%。随着金堂二期8GW、眉山三期8.5GW的建成投产，预计2022年底公司产能规模将超70GW，大尺寸产能占比将超过90%，2023年底产能预计超过100GW。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为229.7亿、197.3亿、167.6亿元，对应PE分别为12x、14x、16x，公司2022年上半年盈利超预期，预计未来仍可保持较高盈利能力，首次评级，给予“买入”评级。
　　风险提示下游光伏需求不及预期，市场竞争加剧，硅料价格大幅波动，新技术投产不及预期等。