东吴证券-中炬高新-600872-2022H1中报点评：盈利能力边际改善，业绩超预期-220819

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　　公告要点：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入26.5亿元，yoy+14.5%，归母净利润3.1亿元，yoy+11.9%，扣非归母净利润3.02亿元，yoy+12.2%。其中单Q2收入13.1亿元，yoy+24%，归母净利润1.6亿元，yoy+47.6%，扣非归母净利润1.5亿元，yoy+47.9%。美味鲜2022H1收入24.64亿元，yoy+10%，单Q2收入12.35亿元，yoy+23%，2022H1净利润3.06亿元，yoy-7%，单Q2净利润1.6亿元，yoy+25%。
　　业绩超预期。
　　新品战略和外埠市场拓展卓有成效：2022H1公司各品类收入均有所增长，其中料酒和蚝油分别同比增长30%+/10%+，新品放量贡献收入。
　　2022H1公司东部/南部/中西部/北部收入分别为5.7/10.01/4.9/3.69亿元，同比+5.1/10.8/18.2/5.7%，中西部市场表现亮眼，22H1末中西部经销商511家，上半年净增72家，地级市开发率93.47%，同比+1.17pct，区县市场开发率66.25%，同比+8.05pct。
　　原材料高位压制毛利率，美味鲜盈利能力边际改善：22H1公司实现毛利率31.99%，同比-2.25pct，毛利率同比下滑主因大豆、包材、能源等原材料价格仍处于上升周期，22H1大豆现货价同比+11%。美味鲜22Q2毛利率31.42%，环比+0.74pct，净利率13%，环比+1.1pct，销售费用率7.7%，环比-1.5%，盈利能力边际改善主因公司提价效应逐步显现。2021年11月公司提价，目前流通端顺价完成，预计22年7月底商超端完成顺价。
　　经销商计划持续推进，成本高位已过，长期看公司治理有望优化：
　　2022H1末公司经销商1893家，预计年底经销商数量有望达到2100家，目前公司渠道库存低于1.5个月，渠道动力较足。22年7月以来大豆期货价格环比Q2下降20%，公司成本压力未来有望缓解。2022年8月8日，公司控股股东中山润田持有的公司2200万股被变价以清偿债务，公司治理问题持续推进，长期看有望优化。
　　盈利预测与投资评级：展望22H2，餐饮复苏叠加渠道扩张、成本下行，公司经营压力逐步缓解，下调2022-2024年收入分别为54.58/62/70.44亿元（此前22-23年收入预期为65.35/76.85亿元），同比+6.7%/13.6%/13.6%，归母净利润分别为7.49/9.26/10.79亿元（此前22/23年归母净利润预期为10.38/12.41亿元），同比+1%/24%/17%，对应2022-2024年PE分别为40/32/28x，下调评级至“增持”。
　　风险提示：宏观经济下行；原材料价格大幅波动；竞争加剧；疫情反复。