华安证券-药康生物-688046-业绩表现靓丽，利润端超预期增长-220819

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　　事件概述2022年8月19日，药康生物披露2022年半年度报告：2022年上半年实现营收2.5亿元，同比增长40.3%；归母净利润8164万元，同比增长76.2%；扣非归母净利润5442万元，同比增长42.2%。
　　事件点评
　　无惧疫情扰动，产品+服务驱动业绩快速增长尽管受到疫情不利影响，公司经营业绩仍然取得良好增长。主要得益于深化多中心布局战略，通过自有物流团队+第三方物流，维持销售畅通；同时基于当地市场情况尝试动物房托管等特色业务，区域影响力逐渐增强。2022H1公司营收2.5亿元，同比增长40.3%，实现净利润8164万元，同比增长76.2%，毛利率75.4%，净利率32.6%，利润率水平维持在较高水平。利润端快速增长主要由于毛利率提升、募投资金利息收入以及政府补助增加。单季度来看，2022Q2实现营收1.34亿元，同比增长32.1%；归母净利润0.51亿元，同比增长82.1%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长+46.0%。
　　核心业务商品化小鼠模型销售表现优异，功能药效业务实现翻倍增长。
　　2022H1，各业务板块中，商品化小鼠模型销售业务实现营收1.5亿元，同比增长46.1%，占营收的比重为63.9%；功能药效业务实现收入4641万元，同比增长100%，占营收的比重为18.54%。
　　坚持模型创制、持续前瞻布局，新产品不断落地2021年公司研发支出3861万元，同比增长63.2%，占营收比重15.4%。
　　在高强度的研发投入下，公司持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“野生鼠”、“无菌鼠”、“悉生鼠”等多个研发项目，前瞻性布局下一代实验动物模型。
　　2022H1公司新增斑点鼠品系1000余个；推出2个野生鼠品系，其中750胖墩鼠已得到市场良好反馈；推出20余款免疫检查点/抗体人源化模型、多个代谢模型、新一代免疫缺陷模型、Tg-HRAS致癌试验模型、罕见病模型TTR等；此外，公司已立项启动超过400个品系“药筛鼠”，预计将于2023年陆续完成研发，PD、HD等典型神经系统疾病模型已完成数据收集，将于下半年推向市场。在模型创制上的持续深耕，将不断提升药康的核心竞争力，随着新产品的逐步落地，也将给公司业绩带来新催化。
　　人员扩充、市场开拓进展迅速，国际化成果显著公司不断加大人员队伍建设和市场开拓力度，截至2022年6月30日，公司员工1115人，同比增长33.05%，其中鉴于公司功能药效业务订单不断增长，功能药效部门已拥有118人的专业团队，人员数量同比增长90.32%。公司目前基本完成国内市场渠道建设，拥有约70人国内BD团队，覆盖全国主要市场。
　　海外市场方面同样进展迅速，成果显著。2022H1，公司重点开拓海外市场，实现收入2487万元，同比增长98.40%，占收入比重9.93%。一方面，公司加速铺设自有销售渠道，国际业务团队规模持续扩张，目前海外BD共16人，同比增长超100%。另一方面，公司与新加坡、韩国等地经销商达成合作，通过品系授权方式，借助经销商成熟销售渠道迅速打开市场、建立品牌。目前公司已在美国、日本、韩国、英国、德国等近20个国家实现销售，累计服务客户超2000家，其中海外客户近200家，2022年上半年公司新拓展海外客户超60家。
　　产能持续扩张，奠定业绩放量基础公司当前现有产能20万笼，另有近10万笼位产能建设中。公司正处在高速发展阶段，积极扩大生产规模，已在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都运营四个大型生产设施。2022年上半年，公司持续推进北京药康生产基地及广东药康二期项目建设。北京药康预计将于2023年一季度建成投产，设计产能超3万笼；广东药康二期项目预计将于2023年二季度投产，设计产能超6万笼，后续将根据市场开拓情况分期投产。
　　目前规划产能建成投产后，公司对于华北市场及粤港澳大湾区的服务能力将进一步增强，国内市场占有率有望持续提升。
　　投资建议考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。我们维持盈利预测，预计公司2022~2024年营收分别为5.77/8.32/11.71亿元；同比增速为46.6%/44.1%/40.7%；归母净利润分别为1.75/2.50/3.48亿元；净利润同比增速40.3%/42.4%/39.5%；对应2022~2024年EPS为0.49/0.69/0.97元/股；对应PE为67X/47X/34X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。