国金证券-复锐医疗科技-1696.HK-营收增速39.3%，直销占比持续提升-220820

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　　事件
　　 2022年8月19日，公司公告2022半年报业绩，1H 2022实现营收1.75亿美元，同比增加39.3%；归属母公司溢利2060万美元，同比增长25.9%。业绩符合预期。
　　评论
　　产品矩阵不断丰富，直销占比超六成。（1）2022年上年半年营收符合预期，实现2022年营收1.75亿美元，同比增加39.3%；北美市场和亚太地区增长依旧强势，北美市场实现营收6991万美元，同比增加42.2%；亚太地区实现营收4793万美元，同比增加42%。（2）提升直销战略初见成效，毛利率由57.0%增长至57.1%。公司直销比例持续提升，在英国设立直销办公室，直销收入占比已经提升至64.8%。我们认为,公司毛利率水平的上升趋势，随着直销的进一步推进，毛利率有望继续提高。（3）公司已经形成能量源、注射填充、数字牙科、个护四大板块业务，推出Alma、复星牙科、Copulla、LMNT品牌。作为全球能量源设备龙头，能量源设备业务依旧维持强势地位，实现营收1.55亿美元，占比88.9%。
　　研发助力新品推出，投资、收购步伐加快，进一步扩展美丽生态系统。
　　（1）注重研发，差异化新品持续推出。2022年上半年研发投入830万美元，同比增加3.5%。非侵入性治疗脱发产品Alma TED、利用全光谱大麻二酚（CBD）改善皮肤红肿敏感的CBD+专业护肤解决方案北美首发；基于光波能量的家用美容仪LMNT one中国推出，计划拓展全球市场。（2）全资收购复星牙科，将牙科板块纳入公司美丽生态圈；新投资福州瑞克布朗，赋能牙科板块提供美容及数字牙科解决方案。注射填充板块投资天津星丝奕丝素蛋白透明质酸钠注射剂及面部埋线产品，进一步拓展注射填充板块产品储备。（3）公司聚焦初抗衰老、再生医学和综合技术方面的平台建设，各条业务线间的协同效应持续显现。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持盈利预测，预计2022/23/24年实现营收3.69/4.66/5.88亿美元，同比增长25.27%/26.20%/26.25%；归母净利润0.39/0.50/0.63亿元，同比增长25.13%/27.41%/26.12%。目前股价对应2022/23/24年PE分别为15/11/9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。