东吴证券-腾讯控股-0700.HK-2022Q2业绩点评：利润略超预期，开启降本增效-220819

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　　营收增长略不及预期，利润超市场预期：2022Q2公司实现营业收入为1340.34亿元（-3.1% yoy)，略低于彭博一致预期1355.98亿元；Non-IFRS净利润为281.39亿元（-17.3%yoy），高于彭博一致预期的243.88亿元。
　　经递延收益调整游戏流水同比为负：经递延收益调整，游戏业务本季度流水约为为439亿元，同比下降11.2%。本土市场游戏收入同比下降1%至318亿元，主要由于大型游戏发布数量下降、用户消费减少以及未成年人保护措施的实施。就单个游戏而言，《王者荣耀》、《天涯明月刀手游》及《英雄联盟》收入下滑，而《英雄联盟手游》、《重返帝国》及《金铲铲之战》等最近推出的游戏收入增加。国际市场游戏收入同比下降1%至人民币107亿元，主要由于国际游戏行业开始消化后疫情时代的影响，我们预计2023年将有更多新游管线。
　　疫情冲击下广告投放需求疲软，Q3下降幅度有望收紧：2022Q2，公司广告业务实现营收186亿元（-18.4%yoy），主因互联网服务、教育及金融领域需求明显疲软。广告业务于4月及5月受疫情冲击较大。其中社交广告营收161亿元（-17.5%yoy），媒体广告营收25亿元（-24.9%yoy）。随着疫情态势逐步缓解，2022Q3广告业务同比下降幅度有望收紧。
　　金融科技及企业服务增速放缓，长期盈利质量有望持续改善：2022Q2全国多地实行疫情封控，对线上和线下支付场景均造成限制，金融支付业务受影响较大。2022Q2，公司金融科技及企业服务收入达422亿元（+0.8%yoy）。长期来看，待疫情得到控制，数字支付需求将快速恢复；企业服务方面，对云服务的重新定义和减亏也将继续带动金融科技及企业服务利润率的增长。
　　盈利预测与投资评级：由于疫情冲击公司业绩，我们将2022-2024年经调整EPS从13.2/16.0/19.1元调整至12.4/14.5/16.6元，对应PE分别为21.8/18.7/16.3倍（港币/人民币=0.86，2022年8月18日）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期