东吴证券-坚朗五金-002791-2022年半年报点评：Q2业绩承压，逆势投入为长期成长蓄力-220819

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　　事件：公司发布2022年半年报。公司2022H1实现营收32.49亿元，同比6.84%，归母净利润-8529万元，同比-122.50%；其中，单Q2实现营收19.57亿元，同比-12.81%，归母净利414万元，同比-98.77%。
　　受疫情及地产需求影响收入承压，新品类快速放量。公司22Q1-Q2应收分别同比变动+3.93%/-12.81%，主要系22Q2华东及东北疫情影响较大。分产品看，公司门窗五金系统实现营收15.02亿元，同比下滑16.79%；家居类产品实现营收5.32亿元，同比增长5.67%；其他建筑五金产品实现营收3.93亿元，同比增长66.73%。分区域看，国内业务实现营业收入29.43亿元，同比下滑8.15%，国外业务实现营业收入3.05亿元，同比增长7.99%。
　　新品类放量叠加成本压力致毛利率下滑，逆势投入费用增加。毛利率方面，22Q2公司毛利率28.86%，环比基本持平。22H1门窗五金系统毛利率37.55%，同比下滑3.36个百分点，主要由于原材料锌铝合金、不锈钢等价格较高；家居类产品毛利率24.33%，同比下滑12.03个百分点，主要由于指纹锁收入下滑影响结构，而新纳入的瓷砖、地板、酒店产品、卫浴等低毛利率产品增速较快；其他建筑五金产品毛利率11.87%，同比下滑19.75个百分点。期间费用率方面，22H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比增加4.64/1.20/0.33/0.72个百分点，一方面报告期内公司人员数量以及渠道投入增加，另一方面收入下滑致各项费用摊薄减少；财务费用增加主要系汇率变化带来汇兑亏损。
　　收现比同比提升，Q2现金流转正。Q2公司经营活动现金净流量为5041万元，同比下滑17.64%。1）收现比情况：2022H1公司收现比101.46%，同比提升25.47个百分点；2）付现比情况：2022H1公司付现比106.23%，同比提升18.39个百分点。报告期末公司应收账款及应收票据余额46.65亿元，同比增长24.06%。
　　逆势投入为长期成长蓄力。在行业景气底部多数消费建材公司控制人员数量缩减费用的情况下，公司选择了延续扩张节奏增加销售人员、加快布局县城市场及场景化销售，逆势拉开与竞争对手的差距。公司拟投资20亿元建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，进一步加强新品类孵化，降低管理成本，完善产业布局，为长期发展蓄力。
　　盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，逆势积极扩张人员，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到疫情和市场环境影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润分别为6.01/10.69/15.30亿元（前值为10.06/15.66/21.66亿元）；对应PE分别为46X/26X/18X；考虑到公司未来成长和经营杠杆的空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；疫情反复影响的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。