民生证券-万华化学-600309-科思创TDI装置不可抗力，供应面预计收紧-220815

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　　事件概述。8月10日，科思创宣布其位于德国的30万吨/年TDI装置因氯气泄漏发生不可抗力事件，短期内无法重启，预计11月30日后恢复供应。另外，巴斯夫位于德国的30万吨/年TDI装置于4月底停车检修，目前暂未重启。
　　公司是国内TDI龙头企业，规模成本优势突出。经过多年发展，我国已成为全球最大的TDI生产国，截至2022年8月12日我国TDI产能为136万吨。万华在国内运营有烟台30万吨/年装置，以及福州10万吨/年TDI装置。公司产能在国内占比29%，是国内最大的TDI供应商。其单套30万吨/年的装置在国内企业中也具有显著的规模成本优势。同时万华还在福建新建一套25万吨/年TDI装置，装置投产后将进一步巩固万华在国内TDI市场的龙头地位。
　　公司海外供应能力突出，是欧洲的三大TDI供应商之一。公司是目前国内化工企业中少有的在欧美运营有大型制造基地的企业，公司于2010年并购了中东欧最大的化工公司匈牙利博苏化学，具备较强的全球供应和服务能力。截止到2022年8月9日，万华化学匈牙利子公司拥有的TDI产能为25万吨/年，是欧洲三大TDI供应商之一。我们认为，万华化学有望充分受益于此次不可抗力事件，利用全球供应产业链及产能优势迅速抢占市场份额，海外公司盈利能力实现进一步提升。
　　海外突发供应短缺事件有利于提振TDI价格，利好国内TDI企业。受下游需求疲软影响，今年2月以来TDI价格持续下滑。国内TDI价格从2月的19800元/吨高位，下跌至8月10日的15500元/吨。科思创德国TDI装置作为当地乃至全世界范围内的主力装置之一发生不可抗力事件，将大幅减少当地的供应量，有利于全球TDI价格止跌回升。事件发生以来，截至8月12日国内TDI价格已经反弹至16700元/吨，有助于公司业绩提升。
　　投资建议：万华化学TDI规模行业领先，全球化供应能力强，能够充分把握海外市场机会。我们预计2022-2024年归母净利润分别为219.34/250.03/295.02亿元，对应8月12日收盘价PE分别为13x/11x/9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格持续高位，项目建设不及预期。