民生证券-硅宝科技-300019-2022年半年报点评：工业胶持续高增，毛利率静待改善-220819

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　　公司发布2022年半年报：22H1实现营收13.82亿元，同比+37.03%，归母净利1.03亿元，同比+10.13%，扣非后归母净利0.93亿元，同比+7.46%。其中，22Q2实现营收7.12亿元，同比+9.61%，归母净利0.6亿元，同比-7.57%，扣非后归母净利0.53亿元，同比-14.29%。22H1公司毛利率15.89%，同比-6.86pct，净利率7.44%，同比-1.82pct，其中Q2毛利率16.09%，同比-5.15pct。产品结构方面，建筑类用胶占比61.93%，同比-9.55pct，工业类用胶占比22.03%，同比+5.74pct，硅烷偶联剂占比14.83%，同比+3.25pct。
　　建筑胶：行业下行仍能逆势增长，下半年看点是竣工回暖
　　22H1公司建筑胶收入8.56亿元，同比+18.72%，毛利率11.78%，同比-8.53pct。Q1建筑胶增速76%，据此预计Q2增速放缓，综合考虑疫情影响、地产下行影响，建筑胶收入保持正增长实属不易。一方面，市占率提升仍是重点（2018-2021年公司建筑胶市占率每年提升约2pct），另一方面，关注“保交楼”政策催化竣工回补、行业回暖。
　　工业胶：景气赛道持续高增，光伏、动力电池胶拓展头部企业合作
　　22H1公司工业胶收入3.04亿元，同比+85.35%，光伏、动力电池、电子电器等领域保持高增，毛利率24.14%，同比-9.69pct（。1）光伏胶：实现收入1.16亿元，同比+367.45%，受益隆基、正泰、尚德、海泰等头部组件企业订单提升。（2）电子胶：收入1.26亿元，同比+54.28%，产品广泛应用于动力电池、汽车电子、消费电子，公司深入拓展在比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名企业的应用。子公司拓利科技上半年收入1.09亿元，净利润463万元。景气赛道持续高增，平滑建筑胶业务波动。
　　硅烷偶联剂：高附加值产品占比提升
　　22H1公司硅烷偶联剂收入2.05亿元，同比+75.49%，毛利率20.45%，同比+0.31pct。硅烷偶联剂广泛应用于光伏EVA膜、密封胶、涂料、玻纤等行业，全资子公司安徽硅宝深化技改、调整产品结构，扩大高附加值产品产量。
　　其他关注点包括：①22H2预计新增5万吨/年有机硅密封胶产能，形成18万吨/年总产能；②22H1公司期间费用率合计7%，同比-4.76pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.46%、1.94%、2.85%、-0.25%，同比分别-1.05、-1.2、-2.22、-0.3pct，销售、管理费用率下降主因工资、福利及保险增速不及收入增速，此外股权激励费用（管理费用）减少。研发费用率下降主因部分研发项目已实现产业化，新研发项目处在前期研究中；③22H1信用减值1215万元，去年同期为771万元。④22H1经营性现金流净额为-1.97亿元，去年同期为-0.5亿元，主因22H1支付供应商货款增加。
　　投资建议：我们持续看好公司发展前景，①光伏、新能源汽车等工业胶领域加快成长，大客户+客户份额提升，②原材料DMC价格回落明显，毛利率有望逐季改善，③公司建筑胶逆势高增，下半年有望受益竣工回补。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.99、5.32、6.74亿元，8月19日股价对应动态PE分别为21X、16X和12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新业务以及新客户开拓不及预期、竣工速度不及预期、疫情变化干扰。