东方证券-天马科技-603668-2022年中报点评：饲料稳健增长，鳗鱼大步向前-220820

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　　公司披露2022年半年报。2022年上半年，公司营业收入33.11亿元，同比增加36.25%，归母净利润1.50亿元，同比增加147.87%。2022Q2营业收入18.42亿元，同比增加24.37%，归母净利润1.12亿元，同比增加163.47%，环比增加190.88%。
　　饲料业务稳健增长。2022年上半年，公司特种水产饲料和畜禽饲料业务均保持稳健增长，市场占有率得到进一步提升。上半年饲料业务整体实现销售收入约27.54亿元，占总营收的83.18%，其中特水料和畜禽料分别占营收的25.24%、57.94%。公司饲料总销量突破66万吨，同比增长25.92%，其中特水料销量实现同比增长约25.60%，畜禽饲料销量实现同比增长约25.97%。
　　鳗鱼布局持续跟进。2022年上半年，公司养殖业务营收3.07亿元，占比9.28%，其中特种水产即鳗鱼养殖板块营收2.99亿元，占比提升至9.04%。上半年公司对外销售商品鳗约3390.85吨，均价约8.8万元/吨，毛利率约41.32%。公司按照既定战略规划布局鳗鲡数智化全产业链，在福建、广东、江西、广西、湖南和湖北等六省有力、有序推进万亩产业基地项目建设，推动鳗鲡生态智慧养殖相关项目产业落地实施。随着产能逐步释放，公司鳗鱼板块盈利能力或将进一步增强。
　　食品产业大步前进。公司坚持走国内外双循环发展道路，全心打造全产业链食品供应平台。目前，公司“鳗鲡堂”蒲烧烤鳗畅销海内外60多个国家和地区，“红脸雁”姜母鸭产品也成为福建地区的畅销产品。随着公司养殖布局基本到位、鳗鱼供给得到保障，新建食品产业基地项目逐步落地、产能持续扩张，公司将大力发展食品经济优势产业，做大做强食品板块。
　　盈利预测与投资建议
　　22年公司鳗鱼投苗量大幅增加，23年出塘有望持续放量。因此我们上调公司23年鳗鱼总出塘量，同时考虑分红影响，预计2022-2024年公司归母净利润3.38、6.91、8.89亿元（原预测3.39、6.58、8.89亿元），同比增加304.1%、104.8%、28.6%，EPS分别为0.77、1.59、2.04。考虑到公司23年鳗鱼业务潜力较大，因此我们选择23年估值，根据可比公司估值水平给予公司16xPE，目标价25.37元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、鳗苗供给风险、鳗鱼价格波动风险、食品安全风险