华鑫证券-横店影视-603103-公司事件点评报告：上半年受疫情影响落地，下半年暑假档回暖国庆档可期-220820

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　　事件
　　横店影视发布公告：2022年上半年总营收8.3亿元（同比下滑43.56%），归母利润-0.68亿元（同比下滑133.9%），扣非利润-0.97亿元（同比下滑152.7%）；字单第二季度总营收1.53亿元（同比下滑76%），归母与扣非利润分别为1.44亿元、-1.61亿元。
　　投资要点
　　▌ 2022上半年受疫情影响致利润亏损下半年有望回暖
　　2022上半年公司归母利润亏损0.682亿元，扣非利润亏损0.972亿元，7月15日公司已发布业绩预告；单二季度公司总营收1.53亿元，成本3.24亿元，归母与扣非利润分别为1.44亿元、-1.61亿元，4-5月疫情对线下影院影响在二季度业绩中进一步释放。放映端，2022上半年公司旗下共拥有489家已开业影院，其中资产联结型影院411家（资产联结占比84%），上半年公司票房收入6.7亿元，同比下降38.24%，其中资产联结型影院票房收入5.8亿元，同比下降37.55%，市场份额为3.69%，票房收入影投公司排名第3位，公司票房收入降幅与全国票房降幅趋同，若全国票房回暖，公司票房也有望较快回暖。
　　行业端，2022上半年疫情反复致线下影院运营承压，影片撤档致上半年全国电影票房171.9亿，同比下降37.7%，放映场次首度出现负增长，观影人次同比下降41.7%，剔除春节档热度后，清明、五一、端午等小档期均表现差强人意，2022上半年院线及内容板块受疫情影响已在业绩中释放。
　　▌疫情压力测试加速行业出清公司拟外延加码影投资产同时拓展营收新渠道
　　疫情致行业出清加速，后疫情下电影市场调整在2022年越发凸显，内容端，2020年12月公司完成股权收购，影视制作及横店影业成为全资子公司，实现由“院线”向“电影公司”转型升级，推进公司全产业链战略布局，每年拟参投10部以上优质影片投资（主投及参投影片票房拟占全国20%~30%），提高主投及参投影片市占率，2022年全资子公司影视制作正在孵化原创电视剧、网剧、网络电影项目，下半年成熟项目有望开机；下游影投端，2022年7月公司拟收购影投资产上海星轶，利于提升主业竞争力，通过并购优质资产提高市占率。新创收端，公司在原有自营渠道基础上大力发展抖音直播、抖音团购形成电商矩阵。
　　▌行业端2022暑假档回暖国庆档可期
　　行业端，2022年7月全国分账票房31.98亿元（同比增加8.2%），截至8月18日，2022年8月全国分账票房23.8亿元（同比增加28.5%），2022年暑假档回暖趋势显著，得益于疫情有效控制及优质影片如《人生大事》《独行月球》推动，2022年下半年影片供给端，《深海》《无名》《万里归途》等影片后续定档有望推动下半年全国票房的增长潜力。
　　▌盈利预测
　　基于审慎客观原则，暂不考虑公司拟外延收购影投资产的影响，我们预测公司2022-2024年收入分别为25、28.6、33亿元，归母利润分别为1.42亿元、2.37亿元、2.92亿元，EPS分别为0.22、0.37、0.46元，当前股价对应PE分别为59.5、35.7、29倍，投资维度短期看疫情波动，中期看单银幕产出拐点，长期看文化强国及电影强国下的国产优质内容供给崛起及文化输出，公司依托横店影视文化产业的品牌宣传效应，结合线上线下双跑道，打造影视行业龙头企业，暑假档票房增长提振信心，下半年业绩有望改善，进而维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　外延收购进展不及预期的风险；电影行业增速放缓风险；后疫情下回暖进展低于预期；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；电影等项目延期上映导致业绩波动风险；影院运营不及预期的风险；房屋租赁到期的风险；突发公共卫生事件的风险；宏观经济波动的风险等。