民生证券-天顺风能-002531-2022年半年度业绩点评：符合预期，静待起量-220820

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　　事件：8月18日公司发布半年报，22H1实现营业收入20.42亿元，同比下降37.9%；实现归母净利润2.54亿元，同比下降68.2%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比下降52.50%。单季度来看，22Q2实现营业收入13.14亿元，同比下降30.8%、环比增长80.5%；归母净利润2.21亿元，同比下降26.6%、环比增长569.7%；扣非净利润2.03亿元，同比下降28.8%、环比增长222.2%。整体来看，上半年业绩符合业绩预告；随着开工率和出货量提升，单二季度业绩环比显著改善。盈利能力方面，2022H1公司毛利率为23.88%、同比下降3.5pcts，其中塔筒毛利率8.12%、同比下降7.90pcts，叶片类毛利率为8.87%、同比下降5.81pcts，主要受成本同比上升、出货减少以及新增产能爬坡等因素影响。
　　主营业务环比显著改善，静待下半年起量。分业务来看，1）塔筒，22H1收入约9.53亿元、对应出货约12万吨，二季度单吨净利环比显著改善；2）叶片及模具，上半年销量约244套，机型/叶型迅速更新迭代叠加装机需求有所放缓，导致公司叶片产销量同比下滑，而模具业务则得益于迭代加速，订单及产销量增长显著；3）公司在营风电场并网容量883.8MW，业绩贡献较为稳定，上半年约2亿。受季节、疫情、机型改换等因素影响，年内装机需求有望在三季度中后期开始集中释放；公司积极生产备货，截至22H1末存货同比增长67.2%、较一季度末增加2.22亿元，结合下游开工和需求情况看，公司有望从8月开始加速交付。
　　利空逐渐释放，各主业稳步推进。设备端，公司目前塔筒新产能基建项目进展顺利，上半年新增濮阳、通辽基地产能，同时荆门、乾安、北海风塔基地也在有序建设，目前塔筒产能合计约90万吨/年。同时公司积极布局海工，预计射阳和德国的基地将从22年底逐步投产，广东/广西及福建等地区的产能规划也有望在后续落地；新能源资产业务端，一方面今年公司积极在北方、华中、华东、华南等地区推动新能源资源开发，预计年底前实现开工1.1GW、并网500MW。另一方面，公司前瞻性地不断投入资源进行重点区域的资源开发及项目核准，目前已有一定规模的资源和项目储备。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收101.94/143.56/189.85亿元，归母净利润分别为13.42/20.28/26.98亿元，现价对应PE为24/16/12X，考虑到公司短期业绩修复逐步兑现、中长期发展逻辑有支撑，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策不及预期，需求不及预期等。