山证国际-特步国际-1368.HK-产品创新驱动销售快速增长，多品牌发展策略打开第二成长曲线-220819

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　　多年深耕跑步领域，产品创新驱动销售快速增长：特步自2007年起致力于打造大众跑者首选品牌，除了赞助马拉松赛事和推广特步跑步俱乐部之外，在产品创新方面的成绩也非常突出。特步去年推出的专业碳纤维板跑鞋160X系列于中国内地市场获得全球知名跑步杂志《跑者世界》颁发多项大奖。2021年，特步主品牌鞋履销售额创历史新高，达约48.6亿元，同比增长20.8%，增幅为2018年以来最大。特步跑鞋近年在品牌力和产品力持续提升，叠加人们对健康意识提高以及对跑步的参与度显著提升，预期将驱动特步鞋履未来销售保持快速增长。
　　多品牌发展策略打开第二成长曲线：特步2019年新增四个国际品牌(包括定位于高端专业运动的索康尼、迈乐和高端时尚运动的盖世威、拍拉丁)的业务经营。索康尼产品将可利用特步销售网络，研发技术和供应链资源的优势，提高品牌曝光率和优化针对国民的产品设计等，拉动收入增长；而迈乐则将成为特步在户外运动业务拓展的重要驱动力。此外，特步2021年引入高瓴作为战略投资者，预期高瓴将透过滔搏的渠道资源和出色的高端运动国际品牌零售运营能力，对盖世威及帕拉丁国际品牌输出零售运营经验，并为相关品牌在全国重点高线城市开店策略和零售管理方面提供帮助。随着新增品牌在产品创新、零售渠道持续升级，预期未来将有望在中国快速增长的运动服装市场上加速释放品牌潜力，相关多品牌发展策略打开公司第二成长曲线。
　　童装业务有望成为业绩新增长引擎：国家近年高度重视学校体育教育，针对强化体育课和课外锻炼等提出了明确要求。随着政府计划持续改善学校体育教育，以及推行学龄儿童健康成长，相关因素将驱动功能性运动童装需求。此外，特步在2016年至2017年对童装业务进行了整体重组，并重新规划发展策略。公司2021年顺应国潮崛起之大趋势而推出“大国少年”全新品牌理念，并形成街舞系列和少林儿童系列两大产品风格主线，透过一系列活动提升品牌知名度，带动销售加速增长。特步儿童在今年“618”销售成交额突破7,500万元，同比增长103%。随着公司进一步加大对童装业务布局，将可受益于童装行业持续增长所带来的机遇，预期相关业务有望成为公司业绩新的增长引擎。
　　盈利预测与投资建议：我们预期公司于2022至2024财年的盈利分别约为11.2亿元、13.9亿元及17.3亿元，同比上升约25.7%、24.6%及24.4%。根据现金流折现估值模型之推算，我们给予公司15.7港元的目标价，对应2022财年、2023财年和2024财年之预测市盈率分别约32.1倍、25.8倍和20.7倍。基于目标价较8月18日收市价12.76港元有约23.1%的上涨空间，因而给予公司“买入”评级。