民生证券-云海金属-002182-2022年中报点评：镁价回调利润环比下降，期待青阳项目投产-220819

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　　事件：公司发布2022半年报。2022上半年，公司实现营收49.65亿元，同比增长38%；归母净利润5.03亿元，同比增长253.3%；扣非归母净利4.88亿元，同比增长339.7%。2022Q2，公司实现营收24.63亿元，同比增长32.3%、环比减少1.6%；归母净利润1.99亿元，同比增长197.6%、环比减少34.5%；扣非归母净利1.96亿元，同比增长213.4%、环比减少33%。业绩符合业绩预告。
　　 2022H1，公司归母净利润同比大幅增长253.3%，创历史新高，归母净利润同比的大幅增长主要得益于毛利同比增长6亿元。而毛利的增长主要是因为镁合金产品价格的涨幅大于成本端的涨幅，单位盈利空间扩大。价格端2022H1镁锭/镁合金均价分别为37573/40312元/吨，同比增长126%/117%。而成本端硅铁只上涨了23.56%。根据我们测算，2022H1镁锭毛利同比增长20190元/吨，贡献了利润的主要增长。同时公司抓住汽车轻量化发展的时机，着力拓展下游深加工业务。在整体销售规模提升的基础上，深加工产品营业收入占总营业收入的比例显著增加，2021/2022H1镁、铝深加工产品营业收入占总营业收入的比重分别为19.47%/ 22.71%。
　　 2022Q2，公司归母净利润同比有较大涨幅，而环比来看则有所回调。归母净利润同环比的增长和回调主要是由于毛利的同比增长及环比回调，毛利的变化主要受产品价格的波动影响。价：镁锭、镁合金和铝合金均价分别同比增长43.2%、42%和11%，环比下降36.8%、35.9%和6.58%，成本：作为镁锭的原材料端，硅铁价格2022Q2同比上涨21%，环比上涨2.3%，环比来看一定程度上压缩了单吨盈利空间。
　　核心看点：①镁价震荡筑底，下游汽车轻量化+镁建筑模板应用催化镁合金需求，环保趋严原镁供应端收缩。截至2021年8月17日，据我们测算，镁冶炼毛利为9023元/吨，镁盈利回调至低位，镁铝比回落至1.4，进入合理镁铝比区间。供给端环保趋严，原镁小厂生存艰难，或有减停产；需求端汽车轻量化+镁建筑模板用镁合金亮点十足，新能源为轻量化扩容。②客户嫁接+国企大平台资源，宝钢或打造“中国镁业”。宝钢入股后，国企平台助力、宝武集团资源共享，叠加宝钢金属直接业务对接和客户导入，宝钢金属或将公司打造为“中国镁业”。
　　投资建议：考虑到短期镁价下跌和远期青阳、巢湖、五台等项目逐渐投产带来的增量。我们预计公司2022-2024年将实现归母净利9.49、10.58和18.48亿元，EPS分别为1.47元、1.64元和2.86元，对应8月18日收盘价的PE分别为17、15和9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：镁价大幅下跌，项目进展不及预期，需求增长不及预期等。