国元证券-仙鹤股份-603733-2022年中报点评：盈利能力短期承压，林浆纸一体化长期势能充足-220819

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　　事件：
　　公司发布2022年半年报：2022H1公司实现营收35.98亿元，同比增长24.66%；实现归母净利润3.54亿元，同比-41.83%；实现扣非归母净利润3.07亿元，同比-47.78%；基本每股收益0.50元。
　　国元观点：
　　业绩维持稳健增长，原材料及能源成本压力仍存
　　伴随新增产能顺利投产叠加市占率稳定提升，公司上半年产销两旺营收向好。但在成本端，尽管公司实现多轮提价，原材料及能源成本压力仍存。22H1公司实现营收35.98亿元（yoy+24.66%），其中外销收入同比+119.70%，22Q1-2公司分别实现营收16.78/19.20亿元，同比增长9.96%/41.16%。实现归母净利润3.54亿元（yoy-41.83%），22Q1-2分别实现归母净利润1.46/2.08亿元，同比-47.81%/-36.74%。从产量看，机制纸产量39.16万吨，同比增长0.97%，销售量39.18万吨，同比增长16.56%。分业务看，公司食品医疗消费类/电解电容器材料/标签离型系列/转印系列材料营收分别同比增长31.61%/19.32%/57.14%/26.88%。受益于居民消费升级和“以纸代塑”等趋势，特种纸需求不断释放，公司业绩有望维持高增。
　　上半年盈利有所承压，产品结构优化下毛利率预期改善
　　上半年原材料和能源价格上涨叠加经济下行压力，公司盈利阶段性承压；随着产品结构不断优化，食品与医疗等高毛利率产品占比提升，毛利率或有所改善。22H1综合毛利率同比下降12pcts至12.96%，分季度看，22Q1-2毛利率分别为11.54%/14.20%，环比-0.01/+2.66pcts，22Q1-2净利率分别为8.73%/10.90%，环比+1.89/2.17pcts。期间费用方面，伴随公司自身成本控制能力持续提升，期间费用方面有所优化，销售费用率/管理费用率分别同比下降0.02pcts/0.22pcts至0.31%/1.65%，财务费用率上升0.47pcts至1.02%。研发投入方面，22H1研发支出4965.83万元，研发费用率下降1.42pcts至1.38%。
　　后续成本改善有望增加盈利弹性，林浆纸一体化完善成长体系
　　伴随能源供需结构好转叠加海外木浆产能释放，预计下半年能源和纸浆价格或边际好转，成本端回暖叠加需求进入旺季，下半年盈利空间有望改善产能角度，公司产能投放节奏稳健。预期22年下半年新增30万吨食品卡纸产能。此外年产250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和年产250万吨“高新能纸基新材料循环经济”项目均已全面启动，后续将提高公司纸浆自给率，缩短销售半径，进一步凸显龙头企业综合规模优势，竞争格局优化下企业高成长性轨迹清晰。
　　投资建议与盈利预测
　　公司作为特种纸行业龙头，多元化产品线以及产能规模竞争优势显著，市场集中度的提升进一步稳固龙头地位。随着行业需求旺季的来临，下半年业绩有望稳健增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为74.47/91.19/111.60亿元，归母净利润分别为9.59/12.59/14.84亿元，EPS分别为1.36/1.78/2.10元/股，对应PE分别为20.49/15.61/13.25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料及能源价格波动风险；需求增长不及预期；行业竞争加剧。