天风证券-361度-1361.HK-品牌焕新产品升级，多一度热爱深入人心-220819

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　　二十年积累，品牌战略升级初见成效
　　361°成立于2003年，是一家集品牌管理、研发、设计、生产、国内外经销为一体的综合体育服装企业，包括361°主品牌、361°儿童品牌、361°国际线。目前中国及全球逾7000家零售店，于中国大众市场建立领先地位。
　　2012-2021年公司营收由49.51亿增至59.33亿。2021年疫情好转下宏观经济回暖，国潮崛起拉动国产体育用品需求增长；叠加公司升级产品组合，产品平均批发售价上调至疫情前水平，收入实现较快增长。2021年归母净利6.0亿同增45.0%，2017-2021年CAGR为7.1%，快于收入复合年均增长率（3.6%）。22H1公司业绩持续改善，归母净利同比增速超30%。
　　差异化定位结合性价比优势巩固大众市场
　　361°深度参与体育赛事不仅提升品牌知名度、美誉度、客户忠诚度，同时向外界集中展现品牌态度、理念、文化及产品力。作为亚洲奥利匹克理事会官方合作伙伴，连续四次与亚运会携手。充分发挥连续多年支持国际大型体育赛事经验，以及产品技术创新层面优势的同时，也助推361°成为亚运会独特的文化符号。
　　依据清晰的品牌定位，围绕跑步、篮球、综训和运动生活等核心产品品类，实施专业运动与运动潮流双驱动发展策略。提升产品功能性、潮流时尚性、整合营销能力，持续优化和丰富品牌资源矩阵，为广大消费者提供专业化、年轻化、国际化的运动产品。
　　聚焦大众市场，差异化定位结合性价比优势发力。截止2021年12月，361°共有5270间361o核心品牌门店，其中约77.19%门店位于中国三线及以下城市；361°在三线城市逐年稳步提升，定位大众市场，通过高性价比优势抢占市场份额。
　　国牌崛起大众市场扩容，童装与女子赛道或成新增长点
　　政策支持大众体育运动，持续推动大众市场扩容。近年来，国家陆续出台多项政策，驱动国民运动健身意识进一步增强，促进体育运动消费需求。据《全民健身计划（2021年-2025年）》，预计到2025年全国体育产业总规模将突破5万亿元大关，更高水平的全民建设配套措施将进一步完善。
　　童装市场持续双位数增长，运动品牌渗透率提升。根据欧睿国际，2021年中国童装市场规模达2564亿；预计2022年童装市场持续向好，规模将达2880亿。
　　女性健身热情高涨，“她经济”带动女子运动消费需求。女性健身需求已不仅局限于减脂瘦身，投资自我、需求多元、追求力量等成为女性健身新趋势，有望带动女子运动相关产品消费需求增长。
　　首次覆盖，给予买入评级
　　我们预计FY22-24收入分别为68.4亿、78.0亿、87.9亿元人民币，归母净利分别为6.9亿、7.9亿、9.0亿元人民币，EPS分别为0.33、0.38、0.44元人民币/股，PE分别为10.3、8.9、7.9x。
　　我们采取相对估值法对公司进行估值分析，选取港股标的李宁、安踏体育、特步国际进行对比分析，在运动行业2022年平均PE26.93X的基础上，考虑到361°为国内第四大体育品牌，在国牌竞争较为激烈的前提下巩固大众市场份额，所以对361°2022年估值保守给予15XP/E，对应目标价格为4.95元人民币/股，5.76元港币/股，市值102.37亿元人民币，119.10亿港币。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期、疫情影响线下销售等