东兴证券-智明达-688636-公司2022年中报业绩点评：营收及订单高增，弹载持续放量-220819

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　　事件：
　　8月18日晚间，智明达发布2022年半年报，公司上半年实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为2.71（+54.66%）、0.50（+8.43%）、0.48（+11.22%）亿元，剔除本报告期内0.14亿元股权激励费用支付影响，公司上半年实现归母净利润、扣非净利润分别为0.62（+36.18%）、0.60（+40.92%）亿元，业绩整体符合预期。
　　点评：
　　营收与在手订单高增验证行业持续景气。公司业务模式可以简概为“发掘并承接军工客户研发需求——研发、调试、验证并小规模供货——产品定型列装得到大批量长期采购”，整体流程周期较长需要数年时间，但该模式也具备极强的客户粘性。因此在手订单金额可作为对行业景气度以及公司短期业绩的指引，获得的新研发项目可视作公司中期业绩的保障。受益于行业需求提升，公司上半年实现营收2.71亿元（+55%），同时截至报告期末在手订单（含口头订单）达4.62亿元（+50%）、上半年获得新研发项目125个（+29%）。公司实现了营收及订单的持续高增，且预计在现阶段乃至中期具备较强持续性。报告期末公司存货达3.02亿元（+60%），在订单储备充足的情况下提升备货水平具备合理性。
　　毛利率受上游提价轻微影响，费用率逐步降低规模效应渐现。上半年公司毛利率达54.60%（-8.48pct），一方面在于毛利相对较低的弹载产品增速提升较快占比增长，另一方面受上游部分材料特别是海外供应商的提价影响。长期来看，随着上游原材料价格周期性波动被熨平以及国产化率的提升，公司盈利能力有望维持在较高水平乃至进一步成长。费用方面公司期间费用率为32.42%（-5.73pct），在涵盖支付股权激励费用的前提下仍有一定下降，主要系公司营收增速高于各项费用增速，规模效应逐步体现。
　　研发持续投入提升技术及产品竞争力，坚定看好弹载产品成长性与持续性。公司上半年研发人员达313人（+33%），研发费用达0.55亿元（+48%），前期募投项目持续推进，在计算控制方向推进国产化适配，在信号处理方向提升AI处理能力，在大容量存储方向优化文件系统，公司的前期投入一方面有助于加快整体业务周期，提速产品的落地，同时有助于增强公司挖掘并满足客户研发需求的能力，提升自身产品渗透领域的宽度与深度，提高在单套装备中的价值量占比。扎实的技术储备与行业经验以及全生命周期深入合作带来的强客户粘性是公司长期稳健发展的基石，在此基础上公司新发力的弹载业务我们认为具备较强的长期发展潜力，相较于传统机载业务其具备消耗性，整体需求更为稳健且持续，同时出货量较大，预期规模效应更为显著。该部分业务当前已开始放量，公司21年弹载产品业务收入达0.64亿元（占比14.30%），预计今年有望实现成倍增长。
　　盈利预测及投资评级：公司短期受益于军工IT确定性增长与景气度提升，中期看好公司技术储备释放以及定制项目落地，长期依托与高净值高粘性军工集团客户合作深化以及消耗性弹载产品的放量增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.51/2.14/3.09亿元，当前股价对应PE值分别为45/31/22倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：上游芯片等零部件原材料等供应及价格产生较大波动、军工等下游市场需求不及预期、市场竞争格局恶化等。