光大证券-耐世特-1316.HK-2022年半年报业绩点评：守住乌云等光来-220819

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　　1H22业绩表现不及预期：公司发布1H22业绩公告，净亏损约1,100万美元（剔除约4,900万美元非现金所得税估值拨备调整后的净利润3,800万美元，同比-54%/环比+9%）。我们判断1H22公司业绩表现不及预期，主要受疫情、地缘冲突、汇率波动、原材料价格上涨、以及芯片短缺等影响所致。
　　营收表现好于全球轻型车市场产量表现，EBITDA利润率同比回落：1H22剔除汇率+大宗商品价格波动后的经调整营收约17.9亿美元，同比+3%，跑赢全球轻型汽车产量约4.9pcts（根据IHSMarkit数据，1H22全球轻型汽车产量同比下降1.8%）；其中，北美市场经调整营收同比+5.3%、欧洲/中东/非洲/南美市场经调整营收同比-3.2%、亚太市场经调整营收同比+4.9%。1H22 EBITDA利润率同比下降3.5pcts至8.8%，主要受北美和亚太市场的拖累（北美/亚太分别同比下降4.3pcts/2.8pcts vs.欧洲/中东/非洲/南美同比增加1.5pcts）。1H22公司自由现金流净流出约700万美元（经营现金流净流入约1.2亿美元）。
　　新产品+新客户拓展顺利，新增订单稳步推进：管理层指引2022E全年新增订单约63亿美元；其中，1H22新增订单已达44亿美元，覆盖17个新项目（吉利/长城/长安/领克7个）。从订单结构来看，1H22新订单中新能源车相关订单比例高达90%。我们判断，1）预计2H22E供应链改善+原材料价格趋稳回落/成本传导，有望驱动公司基本面企稳回升（IHSMarkit预测2H22E全球轻型汽车产量环比增长9%）；2）公司绑定福特等美系车企，预计或为美国《削减通胀法案》的受益标的之一；3）智能电动化转型明确，持续看好HOEPS、R-EPS、以及线控转向产品陆续放量，驱动的单车价值量抬升前景。
　　维持“买入”评级：鉴于1H22业绩低于我们此前预期，同时考虑到芯片短缺、疫情等的持续影响，下调2022E/2023E/2024E归母净利润39.0%/15.1%/1.8%至0.82亿/1.64亿/2.61亿美元。考虑到公司基于转向系统的技术优势、核心客户/定点放量趋势、以及2H22E基本面改善前景，上调目标价至7.92港币（对应15x 23EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：全球疫情恢复不及预期，芯片短缺改善不及预期，俄乌冲突持续时间超预期，全球汽车产销量不及预期。