中信证券-菲利华-300395-2022年中报点评：军工 半导体驱动，石英材料龙头蓬勃发展-220819

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　　公司22H1实现收入8.55亿元，同比+57.04%，实现归母净利2.50亿元，同比+37.05%；22Q2实现收入4.83亿元，同比+70.82%，实现归母净利1.60亿元，同比+48.65%，二季度收入业绩提速。公司军品业务高景气持续，半导体业务快速发展，有望受益于“军工+半导体”两大逻辑驱动而迎来黄金发展期，维持“买入”评级。
　　▍收入净利快速增长，22Q2业绩释放提速。公司22H1实现收入8.55亿元，同比+57.04%；实现归母净利2.50亿元，同比+37.05%。22H1公司整体毛利率达53.53%，同比+0.16pct；研发项目增多，研发费用同比+142.43%至0.68亿元；受股权激励摊销费用增加影响，管理费用同比+77.36%至0.81亿元，销售费用同比+50.40%至833万元；受利息收入及汇兑损益增加影响，财务费用减少至-0.12亿元，致使公司整体期间费用率同比+2.93pcts至17.02%。公司本期发生股权激励摊销成本4631.6万元，主要受此影响，净利率同比-3.86pcts至30.20%。伴随后续股权激励摊销费用逐步减少，未来盈利能力有望回升。我们根据公司2022年中报推算，公司22Q2实现收入4.83亿元，同比+70.82%，单季度收入增速达上市后高位，仅次于21Q1（由于湖北新冠疫情，20Q1基数较低）；实现归母净利1.60亿元，同比+48.65%，收入及业绩兑现迎向上拐点。
　　▍军品石英纤维高景气延续，半导体业务快速发展。按业务拆分，22H1石英玻璃材料实现收入6.07亿元，同比+61.6%；石英玻璃制品实现收入2.30亿元，同比+58.0%。按子公司来看，上海石创实现收入1.90亿元，同比+54.6%，实现净利润0.17亿元，同比+48.1%；潜江菲利华实现收入1.43亿元，同比+15.4%，实现净利润0.29亿元，同比+36.2%；中益科技实现收入0.41亿元，实现净利润599.9万元。在半导体需求扩容及国产替代催化下，公司半导体业务快速发展，22H1半导体用石英材料及制品收入同比+38.5%。结合石英玻璃材料收入增速（+61.6%），我们认为军品石英纤维为公司22H1收入及业绩亮眼表现的关键驱动因素，导弹领域景气度或将高位向上，公司全年业绩兑现可期。
　　▍预付及存货提升预示积极备产，在建工程大幅增长奠定发展基础。22H1末，公司合同负债同比+73.3%至960万元，存货同比+37.19%至3.68亿元，其中原材料同比+24.39%，库存商品同比+61.06%；同时，受公司增加采购备货影响，期末预付款项较期初+47.5%至0.58亿元。合同负债、存货及预付款项预示公司下游需求旺盛，正积极备货备产。22H1末在建工程同比+154.7%至2.02亿元，其中超高纯石英砂项目累计投入101万元，项目进度15%；在建工程大幅增长表明公司正积极进行产能储备，为可持续发展奠定坚实基础。受原材料战略储备采购增加等影响，22H1经营性现金流同比-36.8%至0.80亿元；受销售规模扩大影响，期末应收账款同比+74.01%至4.46亿元，考虑到公司主要客户为军用客户，信用风险低，未来公司现金流有望伴随应收回款而逐步改善。
　　▍“军工+半导体”驱动，公司进入黄金发展期。公司是国内军用石英纤维龙头，同时半导体材料及器件业务正蓬勃发展，有望受益于“军工+半导体”两大逻辑驱动，迎来黄金发展期：1、由于国防战略需求及实战化消耗，下游导弹需求旺盛，公司在国内航空航天领域石英纤维市占率领先，料将充分受益于导弹行业高景气；2、公司积极拓展复材结构件业务，目前有多个重大型号已进入定型阶段，批产后有望进一步增加军品业务弹性；3、公司为国内领先的半导体石英材料及器件供应商，不断推进半导体材料及器件品类拓展及认证，荆州及合肥器件厂达产后料将进一步增厚收入，半导体业务有望为公司打开第二成长曲线。
　　▍风险因素：航空航天领域下游需求不及预期，公司军工结构件产品批产节奏推进不及预期；公司募投项目达产进度不及预期；公司半导体领域客户拓展及认证进度不及预期。
　　▍投资建议：考虑到导弹行业高景气及半导体领域良好拓展前景，结合公司半年度经营情况，我们上调公司22/23/24年净利润预测至5.2/7.2/9.9亿元（原预测值4.9/6.6/8.8亿元），对应现价PE分别为62/45/33x。选取导弹产业链核心供应商雷电微力、盟升电子作为可比公司，可比公司2023年Wind一致预期平均PE为39x。相较于可比公司，菲利华产品在导弹产业链中具有更优竞争格局与更广应用范围，同时在半导体材料领域中具备广阔发展空间，给予公司2023年50x目标PE，对应目标价71元，维持“买入”评级。