中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2021年6月出货量点评：手机需求放缓致镜头阶段承压，看好Q3环比回暖-210711

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公司公布2021年6月出货量数据，单月手机镜头出货8,581.6万件，同比-27.1%；车载镜头出货494.5万件，同比+34.6%；手机摄像模组出货5,135.9万件，同比+17.5%。

受海外疫情以及传统淡季影响，国内外终端需求趋弱导致手机镜头和模组阶段性环比下滑。

受汽车供应链中关键零部件缺货影响，公司车载镜头出货环比出现下滑。

展望后续，21Q2是全年智能手机出货低点，预计Q2-Q4出货量分别为3/3.3/3.7亿部，公司手机镜头业务有望环比回暖。

同时镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。

中长期来看，光学市场需求向好、规格稳步升级的趋势不改，我们坚定看好公司光学龙头地位，维持公司21/22/23年利润预测为59/73/87亿元，维持“买入”评级。

公司手机镜头6月出货8,581.6万件，同比-27.1%，环比-13.7%；2021Q2累计出货30,896.2万件，同比-5.3%，环比-24.3%；1-6月整体出货71,708.1万件，同比+11.1%（全年指引为同比增长15%-20%）。

公司6月份手机镜头同比下滑，一方面系去年疫情影响下20Q1部分需求延至20Q2，致使去年Q2基数较高；另一方面也源于2021Q2疫情影响叠加手机上游芯片供应紧张所致。

但公司在镜头端技术、产能领先，市场份额仍有所提升，故上半年整体仍实现同比正增长。

环比下滑13.7%主要源于手机行业的季度波动，2021H1新机主要集中在Q1发布（21Q1国内市场手机出货量同比+100.1%，4-5月出货量合计同比-33.1%）。

展望后续，我们认为21Q2是全年智能手机出货低点，预计Q2-Q4出货量分别为3/3.3/3.7亿部，公司手机镜头业务有望环比回暖。

此外镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。

中长期看，光学规格提升持续，公司自动化水平提高和工艺效率的提升将带动毛利率上行，我们坚定看好公司手机镜头业务未来发展。

公司车载镜头6月出货494.5万件，同比+34.6%，环比-25.2%；2021Q2累计出货1,768.2万件，同比+112.55%，环比-9.9%；1-6月累计出货3,731.7万件，同比+82.0%（全年指引为同比增长20%-25%）。

6月份车载镜头出货同比+34.6%，持续保持高增长，一方面源于去年全球疫情导致的低基数，另一方面受益公司车载镜头市场份额上升。

6月份车载镜头出货环比-25.2%，主要源于汽车供应链中关键零部件缺货。

长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，我们认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、ADAS等发展趋势。

公司6月CCM出货5,135.9万件，同比+17.5%，环比-7.3%；2021Q2累计出货17,015.4万件，同比+25.8%，环比-11.0%；1-6月整体出货36,124.4万件，同比+34.5%（全年指引为同比增长20%-25%）。

6月份CCM出货同比+17.5%，表现好于手机镜头，主要源于公司持续为韩国客户扩产，份额逐步提升，公司CCM总产能预期从75KK/月提升至年底100KK/月。

未来随着越南、印度厂逐步投建，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商。

6月份表现环比-7.3%则主要源于二季度为手机传统淡季、海外疫情导致需求阶段放缓所致。

短期来看，公司下游客户实现全覆盖，一定程度对冲单一客户波动影响，此外CCM规格提升将平滑客户结构变化导致的ASP波动；中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升推动公司产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

后续出货表现仍需跟踪，手机市场中长期需求向好、光学规格升级的趋势不变。

展望后续，短期来看，手机主芯片供需仍趋紧，后续对公司相关产品的出货影响需要持续跟踪。

中长期来看，光学市场需求向好、规格稳步升级的趋势不改，我们持续长期坚定看好公司的相关布局。

风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

投资建议：公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。

我们维持公司2021/22/23年EPS预测5.35/6.65/7.92元，考虑公司龙头地位以及光学行业增长可持续性，结合公司历史估值水平给予2021年40倍PE，对应目标价255港元，维持“买入”评级。