中原证券-芒果超媒-300413-中报点评，上半年广告招商承压，关注近期头部综艺上线-220819

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　　事件：公司发布2022半年度报告，2022H1营业收入67.14亿元，同比减少14.50%；归母净利润11.91亿元，同比减少17.95%；扣非后归母净利润10.95亿元，同比减少23.93%。
　　投资要点：
　　宏观经济及新冠疫情影响广告招商效果，会员业务收入稳步增长。
　　拆分公司业务来看，核心主业芒果TV互联网视频业务营业收入52.27亿元，同比下降11.36%。其中广告业务营业收入同比下降31.15%至21.63亿元，对公司业绩影响较大，主要是受宏观经济和Q2新冠肺炎影响，广告行业整体景气度下滑，虽然公司头部节目广告招商客户数行业领先（《乘风破浪3》广告合作客户27个、《声生不息·港乐季》获10个品牌方赞助、《尚食》创芒果TV电视剧广告招商及植入广告新高），但部分腰尾部综艺、影视节目的广告招商效果可能承压。
　　公司会员业务营业收入18.58亿元，同比增长6.48%，会员业务收入稳步增长一方面受益于公司加强精细化运营，增强用户粘性，提升会员付费转化率，另一方面公司加大渠道拓展合作力度，拓宽会员基数。结合公司披露2021年会员业务收入以及会员数量情况大致测算2021年芒果TV用户ARPPU为85.24元，相比爱奇艺仍有较大差距。近期芒果TV开启第二轮涨价，根据订阅方式不同，第二轮涨价幅度在8%-20%不等，预计将进一步提升用户ARPPU。
　　运营商业务营业收入12.06亿元，同比增长19.31%，继续保持稳健增长。公司运营商业务已覆盖31个省市行政区域，覆盖用户数量超过3.41亿。
　　公司其他业务方面，新媒体互动娱乐内容制作营业收入4.90亿元，同比减少50.29%；内容电商营业收入9.45亿元，同比增加1.43%；其他主营业务收入同比增加63.01%至4488.91万元，其他业务收入同比减少33.11%至786.92万元。
　　随Q2头部综艺的上线，业绩环比回升明显。2022Q1由于新冠疫情的影响导致部分节目排播进度延后，但随着4月《声生不息》以及6月《乘风破浪3》上线后，公司二季度业绩环比回升较为明显。
　　Q2单季度营业收入35.91亿元，同比减少6.60%，环比增加14.93%；归母净利润6.83亿元，同比增加0.82%，环比增加34.64%；扣非后归母净利润6.21亿元，同比减少7.14%，环比增加30.94%。