光大证券-复宏汉霖-2696.HK-2022年中期业绩公告点评：亏损明显收窄，创新研发硕果累累-220819

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　　事件：
　　公司发布2022年中期业绩公告，实现营业收入12.9亿元，同比+103.5%；亏损2.5亿元，较上年同期亏损收窄1.4亿元。
　　点评：
　　产品销售持续放量，国际化持续拓展市场：公司上半年营业收入实现迅速增长，亏损大幅收窄，主要是由于生物类似药迅速销售放量，分产品来看：
　　曲妥珠单抗（汉曲优/欧盟商品名Zercepac/澳大利亚商品名Tuzucip/Trastucip）：150mg规格在2021H1完成中国境内所有省份的招标挂网和医保准入；60mg规格已完成26个省份的招标挂网和所有省份的医保准入；150mg规格于2022年7月在澳大利亚获批上市。汉曲优2022H1实现销售收入8.0亿元，同比增长178.2%；Zercepac实现收入0.12亿元；曲妥珠单抗原液销售收入约0.6百万元。
　　斯鲁利单抗（汉斯壮）：2022年3月在中国境内获批上市，已完成18个省份的招标挂网工作。2022H1已实现销售收入0.77亿元；
　　利妥昔单抗（汉利康）：100mg规格已完成30个省份的招标挂网和医保准入，七成以上核心医院实现进药；500mg规格已完成26个省份的招标挂网和14个省份的医保准入。2022H1该产品从合作伙伴的利润分享中实现收入2.7亿元，同比增长22.5%，实现授权许可收入9.3百万元；
　　阿达木单抗（汉达远）：已完成30个省份的医保准入。2022H1销售收入0.20亿元，授权许可收入0.9百万元；
　　贝伐珠单抗（汉贝泰）：2022年7月新增复发性胶质母细胞瘤适应症的补充申请获得国家药监局受理；
　　在国际化方面，公司2022年2月授权Getz Pharma在巴基斯坦、菲律宾、越南等地区商业化汉达远；2022年5月授权Eurofarma在巴西和巴西周边等地区商业化汉利康、汉曲优和汉贝泰；2022年5月授权Abbott在巴西商业化汉利康和汉曲优；2022年6月，授权Organon LLC在除中国境内及港澳台地区以外的全球范围内商业化HLX11。随着公司商业化区域的不断拓宽，优质药品将在更多市场实现临床价值变现，为公司的长远发展奠定坚实的基础。
　　创新研发硕果累累，产品升级动力充足：2022H1，公司研发开支8.3亿元，同比增长11.9%，创新研发投入力度持续加大。部分重点项目的进展包括：
　　汉斯壮：2022年8月，联合HLX26（重组LAG-3单抗）用于晚期/转移性实体瘤或淋巴瘤治疗的1期临床在中国境内完成首例患者给药；2022年6月，联合汉贝泰联合化疗1线治疗晚期非鳞状非小细胞肺癌的3期临床在中国完成受试者招募入组；2022年5月，联合化疗1线治疗局部晚期/转移性食管鳞癌的3期临床期中分析达到主要终点；2022年5月，联合化疗同步放疗用于局限期小细胞肺癌的国际多中心3期临床试验于在国内完成首例患者给药；2022年4月，用于小细胞肺癌适应症获得美国FDA孤儿药资格认定；2022年4月，联合HLX07（重组EGFR单抗）以及汉贝泰1线治疗不可切除或转移性肝细胞癌的2期临床试验获批；
　　 HLX301（PD-L1×TIGIT双抗）：2022年7月在中国境内用于局部晚期或转移性实体瘤或淋巴瘤的1/2期临床完成首例患者给药；2022年2月在澳大利亚用于局部晚期或转移性实体瘤的1期临床研究完成首例患者给药；
　　HLX35（EGFR×4-1BB双抗）：2022年6月在中国境内用于晚期或转移性实体瘤的1期临床研究完成首例患者给药；
　　 HLX11（重组HER2结构域II单抗）：2022年4月，用于HER2阳性且HR阴性的早期或局部晚期乳腺癌新辅助治疗的3期临床在中国境内完成首例患者给药；
　　 HLX14（重组RANKL单抗）：2022年6月用于高危骨折风险的女性绝经后骨质疏松症的国际多中心3期临床于中国境内完成首例患者给药；
　　HLX04-O（重组VEGF单抗）：用于湿性年龄相关黄斑变性的国际多中心3期临床试验在2022年4月分别于拉脱维亚、澳大利亚等地区完成首例患者给药；
　　 HLX208（BRAFV600E抑制剂）：2022年1月，单药或联合治疗BRAFV600E或BRAFV600突变阳性的晚期实体瘤的1b/2期临床试验申请获批；同月用于BRAFV600E突变的成人朗格汉斯细胞组织细胞增生症和Erdheim-Chester病的2期临床在中国境内完成首例患者给药；
　　HLX20（重组PD-L1单抗）：晚期实体瘤的1期临床2022年4月在澳大利亚完成；
　　产业化瓶颈解除，以更优的产能和成本助力商业化：公司的松江基地（一）的24000L商业化产能建设完成，并获批采用经优化的新生产工艺开展汉曲优的境内商业化生产，且通过了欧盟药品质量受权人认证。松江基地（一）与徐汇基地总产能已经达到48000L。公司的产能、生产成功率、生产密度和强度均在业内具备领先优势，解决了产品商业化放量的产能瓶颈，充分促进了销售放量。
　　盈利预测、估值与评级：公司是中国抗体药明星企业，随着产品销售放量将逐步完善商业化能力，成为综合实力强劲的创新药平台。考虑到公司上半年销售超出我们此前预期，且未来产品梯队持续丰富，上调2022~2024年收入预测为29.98/40.11/50.07亿元（原预测为28.25/39.75/49.69亿元，分别上调6%/1%/1%），同比+78.2%/33.8%/24.8%。维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不达预期的风险；销售情况不达预期的风险；全球化拓展不达预期的风险。