华金证券-凯盛新材-301069-半年报业绩基本符合预期，下半年期待新产能释放-220818

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　　投资要点
　　公司业绩基本符合预期：公司2022H1实现营收5.23亿元，同比+31.05%，归母净利润1.31亿元，同比+38.27%；销售毛利率38.20%，销售净利率25.08%。业绩基本符合预期。公司2022Q2实现营收2.66亿元，同比+30.77%，环比+3.1%，归母净利润0.62亿元，同比+43.84%，环比-10.14%；销售毛利率36.30%，同比-7.37pct，环比-3.85pct，销售净利率23.52%，同比+2.14pct，环比-3.17pct。
　　氯化亚砜毛利率上升，芳纶聚合单体海外需求改善：分产品看，无机化学品业务（包括氯化亚砜、硫酰氯）2022H1实现营收2.14亿元，同比+36.42%，毛利率44.53%，同比+12.92 pct。我们测算上半年公司氯化亚砜销量约6万吨。氯化亚砜主要原材料液氯的价格下降，或为氯化亚砜毛利率上升的主要原因。
　　羧基氯化物（包含芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、间甲基苯甲酰氯、氯乙酰氯、偏苯三酸酐酰氯）实现营收2.66亿元，同比+41.03%，毛利率35.36%，同比-9.88pct。据测算，2022H1芳纶聚合单体的销量约为1万吨，贡献营收约1.69亿元，基本实现满产满销。我们推测公司为开拓市场，芳纶聚合单体售价或有所下降，但原材料间/对苯二甲酸的价格同比上升，是毛利率下降的主要原因。
　　从公司分地区的营收来看，国外营收实现0.67亿元，占比12.81%，相较于2021年年报的占比提高了5.88pct。芳纶聚合单体作为公司目前仅有的出口产品，可以推测其海外的需求正在复苏。
　　新产品业绩增量可期，一体化项目布局逐步推进：公司芳纶聚合单体1万吨/年的新增产能，于2022Q2开始逐步爬坡，目前预计基本达产，下半年可贡献业绩。公司于7月23日公告，由于疫情的影响，1000吨/年的PEKK延期到2022年10月份投产，新产品带来的业绩增量可期。长期来看，公司潍坊聚芳醚酮一体化项目逐步推进，进一步完善产业链上下游布局。
　　投资建议：因疫情公司新产能释放延后，我们小幅下调公司的业绩，预测公司2022-2024年归母净利润为3.02、4.63、6.06亿元，当前股价对应2023年的PE值为39倍，维持“买入-B”的投资评级。
　　风险提示：双氟磺酰亚胺锂渗透率不及预期，聚醚酮酮等产品扩产及销售不及预期，原材料价格大幅上涨等风险。