中原证券-卓越新能-688196-中报点评：生物柴油量价齐升，碳中和政策带来公司广阔发展前景-220819

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　　事件：公司公布2022中报，2022年上半年公司实现营业收入22.61亿元，同比增长101.50%，实现归母净利润2.65亿元，同比增长149.22%，实现扣非后的净利润2.59亿元，同比增长163.20%，基本每股收益2.21元。2022年第二季度，公司实现营业收入12.84亿元，同比增长78.48%，实现净利润1.65亿元，同比增长236.51%。
　　生物柴油量价齐升，业绩大幅增长。公司是我国生物柴油领域的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。2022年以来，受俄乌局势影响，欧洲原油与食用油供应紧张态势加剧，价格大幅上涨，导致以棕榈油等植物油脂为原材料的生物柴油供给收缩，对废弃油脂路线的生物柴油需求的大幅提升，推动了公司上半年生物柴油需求的量价齐升。此外，公司美山厂区新建10万吨生物柴油项目2021年实现投产，公司产能亦有所提升，带动了上半年生物柴油产销的增长。
　　2022年上半年，公司生物柴油产量20.4万吨，同比增长32.5%，实现出口20.2万吨。价格方面，根据海关数据，上半年我国生物柴油出口74.31万吨，出口金额12.71亿美元，均价1706美元/吨，同比上涨42.96%。生物柴油的量价齐升推动了公司业绩的增长。上半年公司实现营业收入22.61亿元，同比增长101.50%，实现归母净利润2.65亿元，同比增长149.22%。
　　从盈利能力上来看，受产品价格提升和人民币贬值等因素影响，公司盈利能力有所提升。上半年公司综合毛利率12.67%，同比提升3.37个百分点，净利率11.72%，提升2.24个百分点。
　　全球碳减排趋势推动生物柴油前景广阔。生物柴油是典型的“绿色能源”，具有原料来源广泛且可再生、燃烧性能好、环保效果显著等特性。2021年，欧洲修订后的《可再生能源指令》（REDII）正式执行，提出了2021-2030年可再生能源发展的目标和规划，欧盟将进一步优化生物燃料结构，鼓励以废弃资源综合利用的油脂原料生产的先进生物燃料。2021年7月，欧盟委员会的最新提案提议欧盟到2030年温室气体减排目标减排目标提升到55%，到年前实现碳中和，可再生能源在最终能源总消费2050总量中的总体份额目标从32%上升到40%，可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%。从具体细则看，未来废油脂甲酯将成为替代棕榈油甲酯的主力，需求量有望大幅提升。欧洲的巨大需求将为公司生物柴油带来广阔市场。2022年7月，欧盟委员会通过了REDII的修正草案，将2030年可再生能源的总体占比目标进一步提升至45%。
　　目前我国尚未强制要求在柴油中添加生物柴油，但上海已在公交、环卫车辆上开始推广生物柴油并向社会车辆销售。2021年10月，国务院《2030年碳达峰行动方案》中的“重点任务”提出，大力推进先进生物液体燃料、可持续航空燃料替代传统燃油，积极扩大先进生物液体燃料等新能源、清洁能源在交通运输领域应用。随着国家和各地配套措施的落地实施，有望为我国生物柴油行业带来巨大的发展空间。
　　新建项目有序投产，未来业绩增长具有保障。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。2021年公司产10万吨生物柴油建设项目如期实现达产后，公司年产能已达40万吨。新建的年产10万吨生物柴油第二条生产线各车间已封顶，预计于2022年10月完成项目建设。此外，年产5万吨天然脂肪醇项目和年产10万吨烃基生物柴油项目的前期工作有序推进，预计于2022年下半年开工建设。烃基生物柴油性能优异，具有更好的低温流动性、十六烷值和氧化安定性等性能指标。
　　公司的一系列新项目有望推动公司实现健康、持续、稳定的发展。随着在手项目的逐步投产，公司生物柴油年产能规模将达到75万吨、生物基材料年产能规模达到20万吨，较现有产能接近翻番，为公司未来的业绩增长带来保障。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为4.06元和4.90元，以8月18日收盘价81.54元计算，PE分别为20.08倍和16.64倍。给予公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目进度不及预期