五矿证券-东鹏饮料-605499-费用优化应对成本上升，全国化推进愈加稳健-220819

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　　事件描述
　　2022年上半年公司实现营收42.91亿元，同增16.54%,归母净利润7.55亿元，同增11.66%；扣非归母净利润7.15亿元，同增8.27%。2022Q2实现营收22.85亿元，同增15.92%，归母净利润4.1亿元，同增22.77%，eps为1.89元。
　　事件点评全国化持续推进，网点开拓势如破竹。2022年上半年，在局部地区疫情反复的背景下，公司业绩实现了逆势增长，其中Q1/Q2分别同增17.3%/15.9%,Q2环比Q1略有降速主要系局部地区疫情管控导致发货受阻叠加广东省Q2雨水较多影响部分消费场景。分产品看，东鹏特饮和其他饮料分别实现营收41.18亿元/1.66亿元，分别同比18.2%/- 11.3%，东鹏特饮占比进一步提升至96.1%。分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上分别实现营收16.48亿元/5.65亿元/5.5亿元/4.8亿元/3.29亿元/2.95亿元/0.71亿元，分别同比-0.4%/46.4%/27.2%/13.7%/45.1%/63.2%/55.8%，华东、西南，华北等高成长区域表现亮眼。现金流方面，2022H1公司实现回款49.59亿元，同增21.5%，其中Q2实现回款26.4亿元，同增15.9%，与收入端增速匹配。此外，经销商及终端网点数量是公司全国化进程的量化指标，截至22H1，公司共有经销商2590家，250万个终端网点，较年初分别同增12%/19.6%，网点数量持续高增，验证全国化进展顺利。
　　主动控费应对成本上行，毛销差维持高位。22H1，22Q2公司毛利率分别为42.7%、42.2%，同降4.2pct/2.4pct，主要系原材料价格大幅上涨，其中PET和白砂糖均价分别同比39%/7%,22H1和22Q2销售费用率分别为16.4%/16%,同降2.5pct/2.3pct，主要系上半年公司在费用投放上更加精细叠加减少了同期上市推广费用，22H1和22Q2管理费用率分别为3.1%/2.7%，保持稳定，成本端的提升与费用端的精简使得公司毛销差依旧维持高位，22Q2净利率同比提升1pct。
　　扩张之路愈发稳健，鲲鹏展翅志在必得。公司上市后品牌粘性不断提升，截至22H1末，公司通过微信小程序平台实现累计不重复扫码消费者超1.5亿人次，累计扫码次数超40亿次，复购消费者比例超过50%，短期看，随着下半年疫情好转、需求回暖，成本压力改善，公司业绩有望环比提速，中长期看，公司作为民族企业典范，全国化逻辑清晰且空间十足，竞争力有望不断强化。
　　维持公司“买入”评级。继续看好公司未来的成长性，公司上半年主动控费应对成本上涨，彰显优秀的管理能力，预计公司2022-2024年eps分别为3.39元，4.52元和5.6元（此前22-24年分别为3.43元、4.37元和5.35元），维持“买入”评级。
　　风险提示：1、公司全国化拓展不及预期，终端动销放缓2、人们生活习惯的改变导致能量饮料的消费场景，消费频次不及预期，行业增速放缓3、原材料成本持续上涨