万联证券-7月中债登、上清所托管数据跟踪：基金保险持续增配，杠杆率小幅回落-220819

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　　投资要点：
　　总览：债券托管规模环比小幅正增，月增量高位大幅回落。中债登和上清所债券总托管余额为124.24万亿元，较上月增加1241.78亿元。其中，中债登总托管余额为93.4万亿元，较上月增加3025.86亿元，增量主要来源于国债和地方政府债；上清所总托管余额为30.84万亿元，较上月减少1784.08亿元，主要受同业存单大幅减配影响。
　　分券种：供给整体收紧，主要券种托管月增量多数回落。1）利率债方面，2022年7月，利率债托管总增量为4558.36亿元，其中：国债、地方政府债、政策性银行债托管月增量分别为2707.58亿元、1290.48亿元、560.3亿元，增量较上月分别+653.56亿元、-12871.91亿元、-1948.3亿元。具体来看：国债发行提速，带动托管规模大幅正增。今年地方债发行节奏前置，新增额度在上半年基本完成，7月发行明显走弱，托管增量大幅回落。政金债7月集中到期，托管增量显著下滑。地方债和政金债托管增速均明显放缓。2）信用债及同业存单方面，2022年7月，信用债托管总增量为414.51亿元，其中：企业债、中期票据、短融及超短融、定向工具托管月增量分别为66.64亿元、523.61亿元、-63.85亿元、-111.89亿元，增量较上月分别208.28亿元、-751.25亿元、+292.45亿元、-288.09亿元。同业存单托管总增量为-2931.79亿元，较上月由正转负。具体来看，7月仅企业债和中票托管量持续走高，但月增量仍出现明显回落。
　　分机构：基金保险持续增配，其余机构配置力度有所减弱。具体来看，1）商业银行配债节奏有所放缓，国债、地方债小幅增配，其余券种普遍减配。2）广义基金仍为配债主力，除短融、同业存单外，其余主要券种全面增配。3）证券公司配债意愿不强，主要券种全面减配。4）保险机构配置力度稳中有升，国债和地方债仍为主要支撑项。5）信用社以增配国债为主，其余主要券种全面减配。6）境外机构配置力度持续走弱，仅国债小幅增配。
　　债市杠杆率：经测算，2022年7月债市杠杆率环比-0.5%至107.4%，市场情绪较上月有所回落，但较去年同期来看，杠杆率小幅上行0.6%。
　　风险因素：资金面宽松不及预期，宽信用进程不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。