东方证券-舜宇光学科技-2382.HK-手机光学业务疲软，积极布局车载、AR/VR等多个赛道-220819

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　　智能手机市场需求疲软及摄像头降规降配态势延续，公司盈利能力承压。受疫情反复、芯片短缺、俄乌冲突及通货膨胀等影响，2022上半年公司实现营业收入169.72亿元，较去年同期下降约14.4%，主要由于：1）智能手机市场需求疲软以及智能手机摄像头呈现降规降配态势，使得手机镜头及手机摄像头模组出货量同比下降，并加大了平均销售价格的压力；2）车载镜头和车载模组增速不及预期。盈利能力方面，2022上半年公司毛利约35.22亿元，较去年同期下降约28.8%；毛利率约20.8%，较去年同期下降约4.1pct；归母净利润约13.6亿元，同比下降51.9%。
　　公司手机镜头、摄像头模组业绩不及预期，研发能力与客户黏性等的加强助力巩固市场领先地位。手机镜头业务方面，2022上半年出货量较去年同期下降约9.1%至约6.52亿件，市场竞争仍然激烈；摄像头模组方面，出货量较去年同期下降约20.1%至约2.89亿件。同时，公司不断加强研发能力及工程技术能力，进一步增强与国内客户的黏性、积极拓展海外客户业务，两亿像素超薄镜头、内对焦摄像模组等多款高规格手机镜头及摄像模组完成研发，两亿像素超大像面镜头、超大像面OIS摄像模组等多款手机镜头及摄像模组实现量产，市场份额全球第一的地位持续稳固，业绩有望于智能手机市场回暖阶段重回升级趋势。
　　多条赛道持续发力，公司业务有望在中长期迎来可观增长。2022上半年公司车载镜头出货量较去年同期小幅上升约0.8%至约3.8千万件，全球龙头地位稳固，多款产品的研发与量产进一步提升综合竞争实力。车载模组方面，公司已完成800万像素A-PHY传输技术车载模块及500万像素座舱成员监测（「OMS」）车载模块等的研发，并新增多个量产项目与定点项目。此外，公司积极拓展多个赛道：紧抓元宇宙浪潮，AR光机投影镜头完成研发，新一代VR空间定位镜头与VR pancake模块实现量产；持续开拓机器人视觉业务，完成第一代标准化产品研发，3D视觉模组等产品已实现量产出货。公司积极布局多项业务，打开全新成长天花板，中长期有望成为驱动业绩增量的重要引擎。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司22-24年每股收益分别为3.05、3.72、4.44元（原22-24年预测为5.46、6.36、7.07元，主要下调了手机镜头及摄像模组收入及毛利率预测，上调研发及管理费用率），根据可比公司22年平均41倍PE估值水平，给予146.09港元目标价（人民币港币汇率采用1：1.16），维持买入评级。
　　风险提示
　　全球智能手机市场需求持续疲软；疫情反复影响下游需求；车载业务和AR/VR相关产品不及预期；研发进程不及预期。