海通国际-中通快递-ZTO.US-2Q22量价双收，业绩超预期-220819

《海通国际-中通快递-ZTO.US-2Q22量价双收，业绩超预期-220819（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《海通国际-中通快递-ZTO.US-2Q22量价双收，业绩超预期-220819（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2Q22业绩超出我们的预期。2Q22，中通快递实现营业收入86.6亿元/+18.2%，实现调整后净利润17.6亿元/+38.2%，调整后净利润率为20.3%，较2021年同期增长近3个百分点。公司2Q22经营性现金流为38亿元，同比增长95.7%。我们判断，公司现金流大幅改善，主要受益于行业价格战放缓。
　　疫情之下，公司保存量，争增量，市占率同比显著提升。2Q22，公司业务量实现62亿件/+7.5%，超出行业增速9.2个百分点。公司市场份额提升2个百分点至23.0%，稳居行业第一。
　　价格稳中有升，成本效益持续。随着价格战放缓，行业单票价格企稳回升，主要快递公司也因此步入盈利持续修复的阶段。2Q22，公司实现单票收入1.34元，较2Q21的1.21元同比上涨0.13元。公司单票成本为0.99元，较2Q21的0.93元上涨0.06元，其中：1）单票运输成本为0.49元，同比上涨0.01元，主要由于油价上涨，及疫情期间包裹量下降抵消了路由优化、装载率提高所带来的运输效率持续提升所致；2）单票分拣成本为0.30元，同比上涨0.02元，主要由于人工成本上涨及自动化分拣设备和场地建设增加导致折旧及摊销成本上涨。
　　2Q22，公司单票毛利为0.35元，相比2Q21单票毛利0.28元提升0.07元；单票调整后净利润为0.28元，较2Q21提升0.06元，环比1Q22提升0.08元。
　　公司仍维持2022全年12%-16%的业务量增速指引。电商增速放缓，但网购渗透率仍在提升、小件化趋势加强、退货件增加都反应出行业仍具增长潜力。公司维持之前的年度业务量指引，预计2022全年的业务量将在249.6-258.6亿件之间，对应的同比增速为12%-16%。随着疫情防控常态化，公司在关注经营质量和盈利水平的同时，将继续发挥核心竞争优势，扩大市场份额。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2022年全年调整后归母净利润同比增长29.6%至64.13亿元。我们认为公司的长期投资价值保持不变，并给予公司30X 2023EPE（不变），基于汇率USDCNY 6.645，得出合理每股价值为42.50美元（原目标价为41.52美元，上调2%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济增长低于预期，行业恶性价格战卷土重来，公司业务量增速不及预期，车辆及设备利用率降低，人力成本大幅提升。