东方证券（香港）-债券周报：衰退来临，高质量的投资级美债看起来！-220818

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　　信用资质良好的投资级美元债和美债利率有着稳定的负相关性，简单说就是利率下行则债券价格上涨。今年6月中旬以来，10年期美债收益率已经明显下行，从最高位接近3.5%，下降到最低接近2.5%，近期回到2.8%左右水平。彭博投资级公司债指数也从6月中旬的低位反弹，到8月初上涨了近6%。（图1）随着指数反弹，近期也看到资金流入到投资级美元债板块。
　　美元加息周期尚未结束，为何美债利率出现明显下降？主要是因为越来越多迹象反应，美国经济在明显减速，并可能在明年正式进入衰退。事实上，由于今年美国已经连续两个季度的GDP环比负增长，有些人甚至认为美国已经进入衰退了。长久期债券隐含市场对于中长期经济增长和通胀的预期，美元利率的远期已经显示市场预期美联储明年需要减息来应对经济衰退。笔者在8月海外宏观月报《拜登权力下降才是关键，佩洛西不是。》中曾讨论“货币政策的经济学”，指出美联储历史上也更可能选择“容易的路”，当面对经济下行和失业率上行的压力下，很可能就选择降息、甚至QE来应对。
　　经济衰退时会出现“Flight to quality”现象，就是资金会流向安全性高、信用良好的资产，投资级债券就是典型代表，如果因为衰退开启降息周期，这类资产预计也会率先反弹。