东亚前海证券-天马科技-603668-2022年半年报点评：上半年业绩表现亮眼，鳗鲡养殖业务景气向好-220819

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　　事件8月18日，天马科技发布2022年半年报，公司2022年上半年营业收入33.11亿元，同比增长36.25%，归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比增长146.87%。点评
　　饲料产品量价齐升，业绩稳健增长。2022年上半年公司饲料总销量为66.74万吨，同比+25.92%；其中特种水产配合饲料（以下简称“特水饲料”）销量9.05万吨，同比+25.60%；实现禽畜饲料销量57.68万吨，同比+25.97%。2022年上半年原料成本上涨带动饲料价格提升，公司饲料产品量价齐升，2022H1饲料业务实现销售收入27.54亿元，同比+29.89%；其中特水饲料及禽畜饲料板块销售收入同比增速均超25%。
　　截至2022年1月，公司特水饲料生产线实际产能约24万吨，年产14万吨饲料产业项目正在建设中；禽畜饲料实际产能约150万吨，未来将逐步向省外延伸拓展。随核心主业饲料产能稳步扩张及拓展，有望进一步巩固公司饲料行业龙头地位。
　　公司大力发展鳗鲡养殖业务，打造新的利润高增点。1）鳗鲡产能稳步扩张，2022H1鳗鲡业务业绩表现亮眼。公司布局鳗鲡数智化全产业链，在福建、广东、江西、广西、湖南和湖北等六省推进万亩产业基地项目建设。2022 H1公司特种水产养殖业务板块营收达2.99亿元。
　　2022H1公司对外销售商品鳗约3390.85吨，毛利率约为41.32%；其中2022Q2商品鳗外销约2500.51万吨，环比Q1+180.85%。此外，公司消耗性生物资产大幅增长，截至2022H1公司消耗性生物资产达8.84亿元，同比+198.00%，消耗性生物资产的主要构成为鳗苗，预计公司2022年投苗量增幅较大，2022年公司鳗鲡养殖预计出鱼8000吨的目标有望顺利达成，未来鳗鱼出塘量有望大幅增长。2）供给偏紧叠加消费旺季，下半年鳗鱼价格有望呈现稳中上涨态势。受新冠疫情及物流等因素影
　　响，3月中下旬开始鳗鲡价格有所下跌，目前较为稳定。根据中国鳗鱼网数据，2022年8月5日，3p规格的大陆美洲鳗和日本鳗流通价格分别为92元/公斤及100元/公斤，其中美洲鳗价格与年初持平，日本鳗价格较年初下跌4.76%。下半年鳗鱼消费有望迎来旺季，叠加2022年鳗苗捕捞季中鳗苗自然捕捞量不足，供应减少，鳗鱼价格有望呈现稳定上涨态势。鳗鱼价格向好叠加公司产能扩张稳步推进，鳗鲡养殖业务有望助力公司盈利能力持续提升。
　　食品业务国内外双循环，全心打造世界级食品供应链平台。2022H1公司实现食品（烤鳗）销量1011.10吨（同比-25.39%），水产品销售及食品业务收入为1.73亿元（同比+1.90%），烤鳗产销率109.93%（同比+7.83pct）。公司在夯实出口渠道的同时全渠道拓宽国内市场，布局电商、新零售、中央厨房等销售渠道，“鳗鲡堂”蒲烧烤鳗畅销海内外，“红脸雁”姜母鸭产品也成为福建区域的畅销品。我们预计未来公司食品销量有望不断提升，未来随公司养殖产能扩张及食品产业建设项目落地，食品业务有望驱动公司业绩不断增长。
　　投资建议
　　考虑到公司鳗鲡养殖业务发展迅速，2022年投苗量大增，未来鳗鱼出塘量有望大幅增长，驱动公司业绩高增，故上调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024年收入分别为68.71 /86.21 /107.53亿元，归母净利润分别为3.65/7.25/9.54亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.84/1.66/2.19元，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　自然灾害、疫病等下游行业不利因素；原材料价格波动。