国海证券-湘佳股份-002982-中报点评报告：黄鸡行业景气上行，冰鲜盈利有望改善-220819

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　　事件:
　　湘佳股份发布2022年半年度报告：报告期内，公司实现营业总收入16.2亿元（同比+16.71%），归母净利润为487.61万元（同比+196.54%）。其中2022Q2公司实现营业总收入8.44亿元，归母净利润为-681.69万元。
　　投资要点:
　　报告期内，公司实现营业总收入16.2亿元（同比+16.71%），归母净利润为487.61万元（同比+196.54%）。Q2公司实现营业总收入8.44亿元，归母净利润为-681.69万元。
　　①Q2黄羽鸡价格低迷，业绩短期承。报告期内，公司销售活禽1814.76万只，销售收入4.09亿元（同比+20.83），冰鲜销售收入9.81亿元（同比+16.91%）。2022Q2公司实现营业总收入8.44亿元，归母净利润亏损-681.69万元，主要系二季度黄鸡价格持续走低，叠加普遍上涨的成本压力，业绩承压。但2022年6月，受市场供求关系改善及行情回暖影响，公司活禽销售数量，均价，收入均呈上升态势，2022年下半年，黄羽鸡或迎来行业景气周期。
　　②研发及财务费用增幅明显。报告期内公司研发费用1369.98万元（同比+80.12%），主要系公司加大了种禽自由品种的研发投入；财务费用879.78万元（同比+111.73%），主要系借款增加以及可转债的发行导致利息费用增加。
　　③原材料处于价格高位，营业成本压力显现。报告期内，公司活禽营业成本同比增长32.02%，毛利率同比下降8.91%，主要系饲料原材料价格上涨幅度较大；华东区域和西南区域的营业收入分别同比增长42.6%和34%，主要系生鲜收入的稳步提升，但同时营业成本也出现了上浮，同比增长44.71%和37.29%。
　　持续领跑冰鲜行业，产能扩张有序进行。冰鲜业务具有一定的技术壁垒和运输难点，因此大部分企业并未涉足该领域的拓展，而公司凭借其多年来不断深耕探索的经验，已成长为成行业的“领头羊“。公司对于外购的冰鲜禽肉有着严格的采购质量控制标准和检疫程序，这有助于公司树立优质品牌形象，增强消费者粘性；除了持续助力冰鲜业务的进一步壮大，公司肉鸡养殖产能的扩张也处于有条不紊的推进当中，1250万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目受疫情影响进度有所减缓，但其中部分养殖场已经陆续完工投产养殖，产生经济效益。
　　黄鸡行业迎来上升期，下半年黄鸡价格有望持续走高。过去两年行业持续去产能、去化比较彻底，本轮黄羽鸡行情持续性较强。黄鸡具有鲜销特征，活禽、热鲜和冰鲜构成了黄鸡的三种形态，这决定了其供给的可调节性较弱，供给的缺口会带来价格弹性充分释放。下半年猪价开启上行周期，疫情复苏后和季节性消费需求的改善，黄羽鸡价格有较好的基本面支撑，公司有望充分受益于价格上涨，冰鲜盈利能力重拾上行通道。
　　盈利预测和投资评级
　　我们认为2022-2024公司归母净利润为1.84/2.89/3.27亿元，对应PE分别为21.83/13.87/12.27倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；食品安全风险；公司业绩预期不达标的风险等。