国元证券-智明达-688636-2022年半年度报告点评：营收实现高速增长，技术实力不断提升-220818

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　　事件：
　　公司于2022年8月18日收盘后发布《2022年半年度报告》。
　　点评：
　　剔除股份支付费用影响后，上半年归母净利润同比增长36.18%
　　2022年上半年，公司实现营业收入2.71亿元，同比增长54.66%，主要系交付订单数量同比增长较大，收入规模持续增长；营业成本为1.23亿元，同比增长90.21%，主要系公司产品国产化率提高，以及部分材料价格上涨，导致材料成本增加。上半年，公司获得研发新项目125个，同比增长28.87%；截至6月30日在手订单为4.62亿元（含口头订单），同比增长50%。公司上半年实现归母净利润4959.11万元，同比增长8.43%。公司2021年实施股权激励方案，2022年上半年产生1493.18万元的股份支付费用，剔除股份支付费用影响后，公司实现归母净利润6228.35万元，同比增长36.18%。
　　加强研发投入提升核心竞争力，在多个技术方向上持续进步
　　上半年，公司研发费用为5450.27万元，同比增长48.19%，主要是因为客户需求增长迅猛，公司为满足项目需求，提升市场竞争力，持续加大研发投入。公司持续推进新技术平台核心竞争力的提升，在多个技术方向上持续进步：在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证。在信号处理方向，主要提升了团队AI处理的能力，在多个主流AI平台上完成运行了LeNet等多种主流AI网络模型。在大容量存储方向，完成了文件系统的优化，并着手开发新型文件系统。
　　不断拓展市场领域，有望受益于“十四五”期间国防信息化建设
　　公司结合十四五规划，不断开发新客户、挖掘新项目，新项目单位价值量不断上升；在推进模块配套的同时，利用公司模块品类齐全的特点，向客户提供单机、分系统的计算平台（包含多个不同种类的计算模块），提高在单套装备中的配套产值；同时加强了为无人机行业提供嵌入式计算机配套的战略布局，为公司未来在细分市场的成长奠定良好的基础。国防预算是军工产业发展的源头，根据中国军网的数据，2022年，全国财政安排国防支出预算14760.81亿元（其中，中央本级安排14504.50亿元），比上年预算执行数增长7.1%。嵌入式计算机是军事装备信息化的基础，随着行业景气度持续提升，公司有望迎来高速成长机遇。
　　盈利预测与投资建议
　　公司聚焦嵌入式计算机领域，伴随着国内军工信息化产业的持续发展，未来成长空间较为广阔。预测公司2022-2024年营业收入为6.51、9.12、12.36亿元，归母净利润为1.51、2.35、3.46亿元，EPS为2.99、4.65、6.86元/股，对应PE为44.80、28.83、19.55倍。上市以来，公司PE主要运行在35-75倍之间，维持公司2022年50倍的目标PE，对应的目标价为149.50元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情反复的风险；国防政策、军费预算变化的风险；客户集中度较高的风险；产品研发不及预期；应收账款占比较大的风险；军品军审定价对经营业绩造成影响的风险