国海证券-科德数控-688305-深度报告：专注高端机床，掌握核心技术，实现自主可控-210710

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高端机床实现自主可控迫在眉睫：作为全球制造业中心，我国2018年数控机床行业市场规模已达3389亿元。

而我国在数控系统、高精度传感器、主轴等核心零部件领域竞争力薄弱，我国数控机床市场呈现低端国产品牌同质化竞争，中端整机及零部件依赖进口，高端市场受到海外禁运和技术管制缺口较大的现状。

在国防建设及工业领域关键零部件生产过程中依赖五轴联动等高端数控机床以实现精度、工艺、质量的提升，而目前我国高端数控机床国产化率不到10%。

2019年我国数控机床进口数量1.03万台，均价194万元远高于我国出口机床。

机床作为工业母机，技术及工艺水平的提升需要领先于工业制造升级，我国中端机床进口替代市场空间庞大，高端机床实现自主可控同样迫在眉睫。

专注高端五轴联动机床，自主化率高：公司2009年起牵头和参与多个高档数控机床与基础制造装备的国家科技重大专项，数控系统软件通过源代码测试，2013年成为国内少数实现自主数控系统的五轴联动数控机床企业。

公司产品谱系齐全，立式、卧式、龙门式等通用型，叶片铣削和工具磨削专用型均有成熟产品；核心部件包括数控系统、伺服系统、电机、电主轴、传感器、转台、铣头等均实现自产。

公司作为国内高度自主化高端五轴联动机床企业，将受益于我国“十四五”航空航天的快速发展，以及复杂国际形势下，高端工业母机的进口替代与自主可控。

研发投入高水平，盈利能力有望进一步提升：公司的研发投入占营业收入比例近两年保持在50%左右水平，显著高于同行；近三年研发投入CAGR达73.9%。

公司产品定位于高端市场，关键部件自主化率高，公司近三年综合毛利率维持在42%以上。

此外，公司2020年高端数控机床的销售量95台，仍有提升空间；同期销售均价181万元，呈增长态势。

随着产品销量增长及产品结构的进一步优化，公司整体盈利能力有望进一步得到提升。

盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023年营业收入分别为2.79亿元、4.06亿元、5.94亿元；归母净利润分别为0.61亿元、0.97亿元、1.47亿元。

当前股价对应2022年动态PE为98倍，考虑到我国高端五联动机床领域在军工、汽车、模具等领域旺盛的需求，以及海外国家对我国高科技产品的禁运和封锁，公司具备显著的五联动技术和关键零部件的自主可控优势，具备进口替代的能力，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游行业较集中于航空航天等军工领域的风险；研发投入较高，研发成果市场化不及预期风险；高技术领域产业政策变化风险；行业竞争加剧带来的盈利能力下降风险；进口替代进程不及预期等。