民生证券-瀚蓝环境-600323-2022年中报点评：固废板块深化布局，燃气价格逐步理顺-220819

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　　事件概述：8月18日，公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入61.35亿元，同比增长34.81%；归母净利润5.50亿元，同比下降12.34%；扣非归母净利润5.50亿元，同比下降9.69%。2Q22实现营业收入34.08亿元，同比增长37.10%；归母净利润3.91亿元，同比增长1.48%；扣非归母净利润3.98亿元，同比增长4.99%。
　　践行“无废城市”理念，大固废板块亮点多：1H22固废处理业务实现营收33.35亿元，同比增长38.72%；实现净利润5.08亿元，同比增长38.15%。截至2022年6月，公司在手垃圾焚烧项目产能为34250吨/日，在运产能为26050吨/日。1H22公司处理生活垃圾502.25万吨，同比增长15.6%，产能利用率超100%（处理垃圾量口径）。吨垃圾发电量、吨垃圾上网电量分别为383.14度和323.26度，同比分别提升1.89度和2.38度，垃圾焚烧项目运营效率明显提升。
　　大固废板块中，工程与装备、环卫业务、农业垃圾处理营收分别同比增长81.74%、71.86%、45.65%，产业布局加快。现金流方面，剔除14号文影响，公司经营活动现金流量净额约为4.44亿元，同比下滑约59%，主要受能源业务亏损及应收账款回款影响。
　　天然气价格机制逐步理顺，二季度扭亏为盈：1H22能源业务实现营收19.50亿元，同比增长39.57%；实现净利润亏损约0.9亿元，同比下降约1.8亿元。
　　1H22公司实现天然气销售量约4.84亿m3，同比增长8.82%。其中，一季度天然气业务亏损约1.6亿元，二季度天然气价格机制逐步理顺，实现扭亏为盈，按照当前顺价进展，全年能源业务有望实现盈亏平衡。同时，公司探索固废处理与能源业务的协同，在建制氢项目产能2200吨/年，预计于2023上半年完工。
　　供排水业务有条不紊，储备产能待释放：1H22供水业务实营收4.48亿元，同比下降2.12%，主要受疫情影响导致供水安装工程建设减少及售水量下降。
　　1H22排水业务实现营收2.85亿元，同比增长36.63%。在建污水处理项目5座，产能合计10.5万方/日，预计将于未来一年内集中释放。
　　投资建议：公司践行“无废城市”理念，打通固废全产业链，实现多点开花；天然气价格机制理顺，全年有望实现盈亏平衡；供排水业务运营稳定，产能释放增厚盈利。根据业务经营状况，上调公司盈利预测，预计公司22/23/24年EPS分别为1.76/2.02/2.25元/股，对应2022年8月18日收盘价PE分别为11.3/9.8/8.8倍，给予公司2022年13.0倍PE，目标价22.88元/股，维持对公司“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：行业政策风险；原材料价格波动；行业竞争加剧。