民生证券-甬金股份-603995-2022年半年报点评：加码冷轧不锈钢产能，未来成长可期-220819

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　　事件概述：8月17日，公司发布2022年中报，公司2022H1实现营业收入209.75亿元，同比+48.39%，实现归母净利3.02亿元，同比+6.15%，扣非后归母净利2.94亿元，同比+7.97%。分季度看，22Q2公司实现营业收入127.14亿元，同比+61.56%，实现归母净利1.71亿元，同比-1.25%，扣非后归母净利1.73亿元，同比+5.38%。公司业绩符合我们预期。
　　点评：项目有序投产，销量创新高1.量：22H1不锈钢产品销量同比+15.46%。随着江苏IPO项目、广东甬金三期、越南甬金等项目陆续投产放量，公司22H1实现冷轧不锈钢销量创新高达到120.72万吨，同比+15.46%，环比+14.87%。其中300系冷轧不锈钢产品销量106.51万吨，同比+17.76%。400系冷轧不锈钢产品销量14.21万吨，同比+1.24%。单季度来看，公司22Q2实现冷轧不锈钢销量68.28万吨，同比+21.86%，环比+30.18%。
　　2.价：22H1毛利率小幅抬升。2022H1原材料不锈钢价格同比+21.05%，公司300系产品22H1售价为17962元/吨，同比+27.62%，22Q2售价为19049元/吨，同比+30.34%；400系产品22H1售价为9820元/吨，同比+8.78%，22Q2售价为10276元/吨，同比+9.66%，产品售价涨幅略高于原料涨幅。毛利率方面，22H1毛利率同比微幅上升0.09pct，至4.80%，22Q2毛利率同比上升0.63pct，至4.83%。
　　未来核心看点：加码冷轧产能，成长性再上台阶
　　1.加码冷轧不锈钢产能，成长性再上台阶。公司多个不锈钢冷轧项目处于有序建设投产中，7月中旬公司发布公告将与青山合作在江苏泰州布局120万吨宽幅冷轧产能，预计2025年公司冷轧不锈钢产量增长至592.5万吨，2021-2025年冷轧不锈钢产量CAGR达到29.19%，龙头地位将更加稳固。
　　2.定增计划募集12亿，保障甘肃甬金、广东甬金三期项目建设推进。公司定增预案计划募集12亿元，用于甘肃甬金（22万吨产能）、广东甬金三期（35万吨产能）项目建设，以保障未来冷轧产能有序释放。
　　3.靠近原料企业布局产能+自研生产设备，产品成本优势明显。福建甬金和广东甬金两大生产基地毗邻原料生产企业，缩短原料采购周期，降低库存资金占用。另外，公司注重科技创新和研发能力的提升，自主设计研发的二十辊可逆式精密冷轧机组等设备相比进口设备，相关投入成本可以下降30-40%，有效降低维护、折旧等成本。
　　投资建议：公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，随着多个项目逐步投产，公司业绩有望加速释放。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.79/11.38/16.57亿元，对应2022年8月18日收盘价41.75元，2022-2024年PE依次为18/12/9倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。