中信证券-华恒生物-688639-2022年中报点评：Q2业绩超预期，缬氨酸放量大幅改善盈利-220819

《中信证券-华恒生物-688639-2022年中报点评：Q2业绩超预期，缬氨酸放量大幅改善盈利-220819（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-华恒生物-688639-2022年中报点评：Q2业绩超预期，缬氨酸放量大幅改善盈利-220819（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2022H1公司缬氨酸及丙氨酸产销量增加，归母净利润同比+107.60%，新投产项目产能利用率提升显著改善毛利率，随着未来1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目和0.7万吨beta丙氨酸衍生物项目落地，公司业绩有望维持高速增长，我们维持“买入”评级。
　　▍2022H1归母净利润同比+107.60%，氨基酸产品放量。公司2022H1实现营收6.29亿元，同比+65.66%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.29/1.21亿元，同比+107.60%/+116.17%。我们根据公司中报数据推算其中2022Q2实现营收3.59亿元，同比+67.08%，环比+32.58%；实现归母净利润0.74亿元，同比+137.56%，环比+33.56%，业绩超预期，增长主要来自缬氨酸及丙氨酸产销量增加。分子公司看，生产丙氨酸的秦皇岛华恒实现营收2.11亿元，同比+28.70%，实现净利润0.55亿元，同比+154.50%；生产缬氨酸的巴彦淖尔华恒实现营收2.44亿元，同比+136.45%，实现净利润0.76亿元，同比+327.10%，产品放量后盈利能力明显提升。
　　▍毛利率显著改善，期间费用率略有增长。公司2022H1毛利率为38.46%，同比提升6.7pcts，主要原因是缬氨酸产能利用率提升改善盈利能力。公司2022H1四费费率合计为15.57%，同比提升1.04pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别为2.07%/8.75%/5.31%/-0.56%，除财务费率外同比均有提升，主要是相应员工人数增长导致薪酬费用增加。截至2022年6月30日，公司研发人员数量达到133人，同比+64.20%，研发人员占比为15.30%，同比提升3.7pcts，公司通过引入具有国际视野的高端管理者和研发人才，打造学习型组织。
　　▍持续加强研发投入，在研项目丰富。公司成立了华恒合成生物技术研究院，搭建系统与合成生物中心，完善从菌种构建技术研发-小试中试放大-工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径，加速布局在研管线产品。目前公司处于“小试”阶段的研发项目9项，处于“中试”阶段的研发项目7项，处于“中试放大”阶段的研发项目3项，其中“L-缬氨酸厌氧发酵菌种开发”项目已经取得显著成果，建议关注“D-泛醇制备技术开发”和“LC项目发酵法技术开发”的大规模产业化。
　　▍重点项目建设落地，产品产能持续扩充。公司募投项目巴彦淖尔交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目，按计划部分投产，进一步夯实公司在丙氨酸相关行业龙头地位的同时迈出主营业务多元化扩展的坚实一步。另外，1.6万吨三支链氨基酸及其衍生物项目和0.7万吨beta丙氨酸衍生物项目正在稳步推进，投产后将完善三支链氨基酸产品种类，打通相关产品上游技术，提高产业链的一体化程度，持续增强产品综合竞争力。
　　▍风险因素：原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险；公司产能建设不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到公司新产能爬坡顺利，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测为2.76/3.80/5.54亿元（原预测为2.73/3.88/4.81亿元），对应EPS预测为2.55/3.50/5.11元。维持“买入”评级。