东吴证券-策略周聚焦：盛夏交易未至过热-210711

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①全A交易温热，低于今年2月高点，大盘无过热风险。

当前全A交易集中度、涨跌分布、杠杆、换手、静/动态估值、估值分化均低于2月高位，无极端过热风险，但个股分化强于今年2月，更多需自下而上。

②半导体过热交易，新能源、医疗服务未到极致。

从较全A的成交额占比/市值占比来看，半导体2.4，高于今年2月2.0，低于2020年3月2.9。

新能源1.5、医疗服务1.2，均低于今年2月高点2.0，换手率占比结论一致，三大板块杠杆比率温和。

③新能源、半导体估值重回峰值，新能源静态估值55倍，21年动态估值42倍，半导体静态102倍，动态72倍，均对中报业绩确信度要求苛刻。

医疗服务静态96倍，动态98倍，更多跟踪业绩预期变化。

④降准后极致成长风格延续。

历史经验，降准不构成股市上涨触发因素，7月重点在风格，而非仓位。

降准打消流动性疑虑，政策收紧较预期更晚，市场理解不收即为松，流动性窗口期，业绩确定高增的成长股获得估值喘息，表现出更强弹性。

⑤8月关注海内外变盘因素，风格望均衡。

8月JacksonHole全球央行年会联储望讨论Taper，国内8月密集中报披露，不排除阶段性收益兑现压力。

风格均衡条件：海外货币政策退出预期，已接种国家群体免疫显示较好效果，经济衰退预期弱化。

正文摘要市场整体温热，交易、估值水平低于2月。

交易温热，低于今年2月高点，大盘无过热风险。

①成交额聚集目前处高位，但低于2月高点，成交额前10%个股占全A比重61%，2月最高68%。

②市场动能仍在，不乏上涨个股，最近一周上涨个股占比61%，最近四周均值46%，2月高点前上涨个股占比25%，二八分化明显。

③换手率温和、杠杆资金不高，最近一周全A周频换手率6.3%，低于今年2月高点6.9%，融资买入额占比9%，低于2月高点11%。

④静态估值不贵，动态估值分化，成长高看一线。

⑤5月以来估值分化加剧，个股分化强于行业。

半导体交易过热，新能源、医药温热。

半导体出现过热迹象，新能源、医疗服务交易未到极致。

①最看重的相比于市值占比的成交额数据，新能源、医药仍相对温和，半导体过热。

②换手率结论一致，过去四周板块日均换手率与全A比值，新能源2.0，低于1月高点2.8，医疗服务1.3、低于5月高点2.0，但半导体4.4，超过2019年12月高点4.1。

③三大板块杠杆率温热，新能源、半导体新增杠杆趋缓，医药增多；存量杠杆均不高，融资余额占流通市值比重，新能源2.0%、半导体2.3%、医疗服务2.0%未到高点。

④新能源、半导体估值历史高位，业绩确信度要求苛刻。

降准启示：极致成长风格延续。

降准后极致成长风格延续，8月关注变盘因素。

①7月9日央行宣布全面降准，从历史经验看，降准并不构成股市上涨的触发因素，维持7月重点在风格，而非仓位。

我们认为极致的成长风格仍将延续至8月。

②8月变盘因素增多，海外美国需等待7-8月非农就业恢复，以确定经济增长的稳定性，预计美联储在8月JacksonHole全球央行年会就Taper做出定调。

国内8月密集中报披露，不排除阶段性收益兑现压力。

若8月前后海外货币政策出现退出迹象，同时发达国家及中国群体免疫显示较好效果，我们判断大宗商品或迎来再次上涨，市场风格再次均衡至周期价值。

风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。