开源证券-苏垦农发-601952-夏粮维持高产水平，持续优化销售及服务体系-220819

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　　单产水平维持高位，小麦价格景气，维持“买入”评级
　　苏垦农发发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入61.50亿元（+25.76%），归母净利润3.48亿元（+5.92%）。报告期内，公司种植主业实现夏粮总产53.75万吨，小大麦总产53.01万吨，自有基地及拓展基地小麦平均单产分别为1075.7及892.7斤，均处历史高产水平。鉴于种植成本上涨较多，我们下调2022-2024年盈利预测（前预测值为9.78/12.24/12.16亿元），预计公司2022-2024年归母净利润8.88/9.54/10.34亿元，对应EPS分别为0.64/0.69/0.75元，当前股价对应PE分别为21.1/19.6/18.1倍，小麦价格景气，维持“买入”评级。
　　稻种市场供需偏紧，种粮业务规模同比增长
　　报告期内通胀背景叠加受俄乌冲突等因素推高国际粮价，国内小麦同步走高，种植业板块实现营收7.77亿元（+4.12%）。种业板块实现营收6.05亿元（+0.12%），麦稻种子分别销售3.10万吨（+7.45%）、5.71万吨（-34.15%），稻种市场供应紧张，产量同比降幅较大，但需求有所承托，经营效益良好。对外项目方面，公司响应政府号召，投资设立江苏种业作为全资子公司，推进种业基地投资建设。
　　米业深化民用及工用渠道，粮油借力米业营销渠道拓展市场
　　报告期内米业实现营收22.33亿元（+16.06%），公司积极开拓团购等民用米销售渠道，工用体系强化与百威英博等食品企业合作。粮油业务实现营收18.02亿元（+42.60%）顺应食用油价格上涨，公司适时提高玉米油及豆油生产加工，积极对接油菜种植分公司，运输仓储协同度不断提高。
　　多渠道货源体系应对内供及外销压力，深入推广社会化服务业务
　　苏垦农服基于多品种多渠道货源体系，常态化备货以应对2022年尿素等农资价格大涨状况，稳定内供农资价格。报告期内公司中标国家储备肥2022年夏管肥临储项目，阜宁仓库通过郑商所验收成为尿素期货交割厂库。公司规模化农资采购优势逐渐巩固，农业社会化服务水平不断提高。
　　风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期。