国联证券-巨子生物-1800.HK-国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，布局高成长赛道-220819

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　　投资要点：
　　国内重组胶原蛋白专业护肤龙头，业绩快速增长
　　公司是国内以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业护肤品行业龙头，拥有八大品牌、105项SKU，具备较完善且差异化的产品矩阵。2021年营收15.52亿元，同比增速30.4%，经调整净利润8.36亿元，同比增速24.5%，业绩快速增长。专业护肤核心品牌可丽金和可复美分别定位中高端专业护肤和皮肤科级别，分别为专业护肤第三、第四畅销品牌，是业绩主要收入来源，随着公司拓展产品品类，增强营销，有望持续快速增长。
　　重组胶原蛋白产品市场近百亿，未来有望高速增长
　　2021年重组胶原蛋白产品市场108亿元，预计以2022-27年CAGR42%高速增长。其中重组胶原蛋白专业护肤市场2021年94亿元，2017-21年CAGR68%，预计2022-27年CAGR44%。公司专业护肤市占率10.6%，排名第二，重组胶原蛋白是专业护肤中增长最快的赛道，作为重组胶原蛋白龙头，公司市占率有望提升。肌肤焕活是重组胶原蛋白应用的新兴市场，2021年行业首款产品上市，预计未来市场高速增长，2022-27年CAGR41%。重组胶原蛋白生物医用材料2021年市场5亿元，2017-21年CAGR39%，预计2022-27年CAGR39%。
　　产品管线不断拓展，研产销并驾齐驱
　　公司依托专有的合成生物学技术平台，开发85种在研产品，预计肌肤焕活和生物医用材料多款产品于2023-24年陆续获批上市，逐步从专业护肤领域拓展至高附加值的医美和医疗健康领域，有望提供业绩新增量。作为全球首家实现量产胶原蛋白护肤品公司，回收率和纯度为全球领先水平。依托“医疗器械+大众消费者”的双轨道销售策略，覆盖国内1000多家公立医院、约1700家私立医院和诊所以及约300个连锁药房品牌，2000家化妆品连锁店及连锁超市，高毛利的线上渠道占比持续增长，盈利能力有望提升。
　　风险提示
　　获客不及预期、研发不及预期、经销商集中度高、竞争加剧风险