中信证券-Wolfspeed-WOLF.US-FY2022年报&FY4Q22业绩点评：营收超市场预期，公司上调中期营收指引-220819

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　　公司发布FY2022业绩报告，营业收入实现高增长，超市场预期，主要受益于疫情影响缓解、现有产能优化以及下游功率与射频器件需求增长，体现在新能源汽车、通信基础设施、轨道交通等领域。产能方面，FY2022公司全球首个全自动8英寸碳化硅工厂顺利开业，用于扩充碳化硅器件产能，目前正在运行初始批次，后续将逐步进行资质认证与出货。此外，下一座材料工厂的建设亦进入寻址阶段。需求方面，公司本财年可触及市场实现翻倍，Design-in收入创季度新高，未满足需求超1亿美元，碳化硅产品依旧供不应求。指引方面，公司对FY2023Q1保持乐观，并大幅上调FY2026营收预期，体现出公司对未来业绩兑现的信心。目前公司处于产能扩张期，考虑到碳化硅的长期需求、公司在碳化硅赛道的有利卡位、丰富的技术积累、产能进入释放周期等因素，我们持续看好公司的高成长性及其中长期投资价值。
　　▍财务概况：营收增长超预期，毛利率随产能优化而提高。1）收入方面，公司FY4Q22营业收入为2.29亿美元（同比+57%，环比+22%），高于公司先前指引（2.00-2.15亿美元），主要受益于疫情影响缓解，以及达勒姆工厂设备、人员和运营的持续改善。FY2022公司实现营收7.46亿美元（同比+42%），主要缘自于器件业务的强劲增长。2）毛利率方面，公司本季度Non-GAAP毛利率位36.5%（同比+4.3pcts，环比+0.2pct），FY2022 Non-GAAP毛利率为35.6%（同比+1.4pcts），主要缘自于达勒姆工厂产能和生产周期的优化，公司预计毛利率将随着产能逐步向新工厂转移而持续优化。3）净利润方面，公司当前季度Non-GAAP净亏损290万美元，去年同期2690万美元，同比收窄89.2%。2022财年Non-GAAP净亏损为5960万美元，去年同期1.05亿美元，同比收窄43.1%，亏损显著收窄。
　　▍产能情况：8英寸碳化硅工厂开业，下一工厂进入寻址阶段。1）北卡罗来纳州工厂：包括三角研究园工厂（RTP）与达勒姆工厂（DUR），RTP工厂占地1495平方米，拥有6英寸MOSFET与肖特基二极管产线，以及4英寸射频产线。DUR工厂占地4950平方米，拥有6英寸MOSFET、肖特基二极管与射频产线。2）莫霍克谷工厂：全球首个全自动8英寸碳化硅工厂，将提供高品质和更高良率晶圆并生产功率器件，拥有8英寸MOSFET与肖特基二极管产线。该工厂于2022年4月正式开业，目前正在运行初始批次，公司计划本财年将完成材料验证并开始出货。3）规划中工厂：公司在业绩交流电话会上透露，当前正在与多个州沟通选址问题，以最终确定一家新材料工厂的建设计划。
　　▍需求情况：可触及市场翻倍，design-in收入创季度新高。1）可触及市场：2022财年，碳化硅可触及市场规模增长一倍以上，达到350亿美元，其中包括6100个非汽车功率器件项目。2）Design-in收入：本季度Design-in收入创季度新高，达26亿美元，在过去12个季度中累计110亿美元，覆盖下游整车厂、汽车Tier1供应商以及工业和能源领域客户。其中汽车项目占比约70%-75%，非汽车项目中约47%已过渡至Design-win订单（客户已经确定采用公司方案并进行量产）。3）未满足需求：截至FY2022结束，公司仍有超过1亿美元的功率器件需求未被满足，公司预计，由于上游6英寸衬底产能不及需求，器件业务产能将持续受限，未被满足的需求将持续提高。
　　▍未来展望：上调FY2026营收预期，业绩指引保持乐观。公司对FY2023Q1业绩指引如下：1）营业收入：公司预计收入2.325-2.475亿美元（同比+48.5%至58.1%），主要受益于功率器件生产能力的提高以及6英寸碳化硅衬底的强劲需求。公司预计，2023财年公司营业收入将达10亿美元。2）毛利率：公司预计下一季度Non-GAAP毛利率为35.5%-37.5%（同比+1.5pcts至3.5pcts），主要缘自于功率器件的产量提升。3）净亏损：预计Non-GAAP净亏损300-1000万美元（同比收窄58.0%至87.4%），主要考虑到新冠疫情、产品组合调整、工厂生产率、下游整体需求等客观因素。4）中期营收：公司大幅提高对2026财年营收预期，从21亿美元提升30%-40%至27.3-29.4亿美元，主要考虑到Design-in收入的快速增长，公司认为，增长原因包括汽车电气化速度高于预期，碳化硅在汽车与非汽车领域的渗透率增长高于预期，以及竞标成功率高于预期。
　　▍风险因素：碳化硅工艺演进速度不及预期风险；全球宏观经济波动导致下游新能源车需求不及预期风险；核心技术人员流失风险；全球疫情控制不及预期风险；地缘政治冲突导致全球流通受阻风险等。
　　▍投资建议：公司短期内将处于转型期，尚未实现盈利，但受益于下游功率器件与射频器件需求的持续涌现，可触及市场规模与Design-in收入皆显著增长。随着旧工厂产能逐步优化、新工厂产能逐步释放以及向大尺寸晶圆的转移，公司毛利率有望持续提升，盈利能力料将持续改善，为公司注入高成长性。此外，管理层预计公司将从芯片法案中获得资金支持，用于下一阶段的扩张计划。根据路透一致预期，公司FY2023E-2025E营业收入为10.51/15.01/19.99亿美元，对应FY2023E-2025EPS分别为10.1/7.1/5.3倍,考虑到公司的高成长性与有利的竞争格局，我们持续看好公司中长期投资价值。