国海证券-德业股份-605117-2022年半年度报告点评：逆变器成第一大业务板块，微逆、储能逆变器业绩高增-220819

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　　事件:德业股份发布2022年中报：2022年上半年，公司实现营收23.73亿元，同比+23.26%；归母净利润4.50亿元，同比+100.41%；扣非归母净利润4.39亿元，同比+105.06%。
　　其中，2022Q2营收15.32亿元，同比+44.44%；归母净利润3.18亿元，同比+155.62%；扣非归母净利润3.19亿元，同比+169.12%。
　　投资要点:
　　2022年上半年逆变器业务增势迅猛，首次超越热交换器成为第一大业务板块。分业务看，2022年上半年公司逆变器实现营收11.49亿元，同比+198.42%，占营业收入比重提升至48.91%，预计受益于海外分布式光伏、户储需求高景气；热交换器9.01亿元，同比-30.34%，主要原因系大客户需求减少，原材料价格回落引起单价下降；除湿机2.80亿元，同比+49.34%，受益于产业大环境总体景气。
　　储能、微逆、组串式三大类逆变器产品并驾齐驱，构建公司业绩增长强劲引擎。在俄乌冲突和传统能源供给紧张的背景下，受高电价和利好政策的驱动，公司户用逆变器业务发展迅猛。2022年上半年，公司逆变器产品共销售39.34万台，其中微型并网逆变器20.09万台，营收同比+462.02%；储能逆变器7.85万台，营收同比+241.63%；组串式并网逆变器11.4万台，营收同比+91.1%。公司形成储能、微型并网及组串式并网逆变器三大类产品并驾齐驱的产品矩阵，三类产品均处于高景气赛道，逆变器业务已成为公司业绩增长强劲引擎。
　　除湿机业务稳步增长，电商平台销量保持第一，公司品牌具有较强知名度和影响力。2022年上半年，公司除湿机产品继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩，连续六年天猫交易指数、京东成交金额指数位列行业第一。公司积极营销推广“Deye德业”品牌，吸引了以90后为主的消费群体，品牌打造卓有成效。受益于国内居民消费品质重视度提升，以及海外较快的城市化进程，全球除湿机需求持续向好，公司凭借产品力和品牌力优势有望受益。
　　盈利预测和投资评级：公司以热交换器、逆变器、除湿机为三大主线业务，其中逆变器业务已成为公司业绩增长强劲引擎。受光伏行业景气持续高企，预计公司逆变器业务占比将进一步提升。由于分布式光伏和户储需求景气度持续上行，我们上调2022-2024年公司营收至60.17亿元、83.22亿元、114.74亿元，归母净利润上调至12.68亿元、18.79亿元、26.50亿元，当前股价对应PE为77.54、52.30、37.10，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能逆变器需求不及预期；微逆需求不及预期；除湿机需求不及预期；热交换器需求下滑超预期；IGBT供应不足；光伏行业政策变动。