安信国际-李宁-2331.HK-上半年业绩表现亮眼，未来成长可期-220819

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　　事件：近期，国产运动品牌龙头李宁公布2022上半年业绩表现，公司上半年录得收入124.09亿元，同比增长22%；毛利率为50.0%，同比下降5.9pp；归属股东净利润为21.89亿元，同比增长11.6%。综合考虑，我们预测2022/2023/2024年EPS为1.85/2.34/2.81元，给予2023年50倍PE，目标价85港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　疫情影响下，上半年业绩超预期李宁公司2022H1录得收入124.09亿元，同比增长22%，在上半年疫情反复扰动的影响下，流水依旧保持了8%的增长，其中Q1实现20-30%高段增长，Q2呈现高单位数下滑。分渠道来看，线下渠道（包括零售及批发）收入86.88亿元，同比增长22.2%，其中直营收入同比增长10.8%至27.87亿元，主要是受到上半年上海、深圳等城市疫情的负面影响；经销收入同比增长28.5%至59.01亿元，主要是公司强化特许经销商的业务整合及渠道管理，特许经销商订货量提升，同时渠道流水恢复所致；线上渠道收入35.34亿元，同比增长19.2%，主要是因为公司持续在线上渠道投入及建设，使得电商健康增长。公司亦公布了Q2的流水情况，受到疫情影响，全平台零售流水（包括线上及线下）同比录得高单位数下滑。线下渠道（包括零售及批发）同比录得高单位数下滑，其中零售渠道和批发渠道均同比录得高单位数下滑；电商业务录得中单位数增长。此外，在疫情多发的环境下，公司加深零售折扣，以及毛利率较高的直营、电商渠道销售占比减少，叠加原材料及人工成本大幅上升，公司整体毛利率同比下降5.9pp至50.0%，也使得净利率同比下降1.6pp至17.6%。
　　加速优质渠道布局，持续提升渠道效率截至6月30日，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）数量共计5937个，年初至今净增加2个，其中零售业务净增加100个，批发业务净减少98个。李宁YOUNG销售点共计1175个，年初至今净减少27个。公司将继续进行店铺结构优化，加强和优质零售商的合作，推动渠道效率的提升，并加速对亏损、低效及微型面积的店铺进行处理。
　　投资建议：由于上半年疫情反复，以及去年棉花事件下Q2存在着高基数，上半年流水表现受到了负面影响，但业绩仍保持亮眼。随着经营效率的改善和产品布局的持续优化，我们相信全年业绩目标依旧可以达成。我们持续看好体育用品赛道未来的发展，李宁作为行业龙头，将优先享受行业增长红利。综合考虑，我们预测2022/2023/2024年EPS为1.85/2.34/2.81元，给予2023年50倍PE，目标价85港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响销售；业内竞争加剧；渠道改革不及预期。