开源证券-云音乐-9899.HK-港股公司信息更新报告：内容与社区优势持续加强，毛利率提升驱动利润改善-220819

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　　 2022H1营业收入持续增长，亏损同比收窄，维持“买入”评级公司
　　2022H1实现营业收入42.59亿元（同比+33.8%），2022Q2实现营业收入21.92亿元（环比+6%）。2022H1在线音乐服务收入为17.84亿元（同比+11.2%），主要系会员付费率提升带动会员订阅收入大幅增长所致；社交娱乐服务及其他收入为24.75亿元（同比+56.7%），主要系社交娱乐付费用户增长带动社交娱乐服务收入快速增长所致。公司2022H1实现Non-IFRS净亏损2.17亿元（同比收窄59.3%），2022Q2实现Non-IFRS净亏损0.65亿元（环比收窄70%），或由于公司收入及毛利率持续提升所致。基于公司业绩及用户消费需求增长，我们上调盈利预测，预测公司2022-2024年归母净利润分别为-9.66/-3.90/3.20（前值为-10.24/-4.42/1.99）亿元，对应EPS分别为-4.6/-1.9/1.5元，当前股价对应PS分别为0.8/0.6/0.5倍，我们看好公司内容及社区优势带动商业化，维持“买入”评级。
　　费用率稳中有降，毛利率持续提升，或为公司盈利重要驱动力
　　2022H1公司毛利率为12.6%（同比+13pct），2022Q2毛利率为13%（环比+0.8pct），主要系公司收入大幅上升及对内容授权费有所控制。2022H1公司销售/管理/研发费用率为7.65%/1.85%/11.23%（同比+2.78pct/-2.24pct/-1.97pct），主要系公司开展降本增效措施所致。我们认为，独家版权模式终结或促进版权成本回归合理，叠加公司对内容成本控制，毛利率有望持续提升，成为公司实现盈利重要驱动力。
　　内容与社区优势进一步促进付费用户转化，付费率有望持续提升
　　公司内容与社区优势持续加强，2022H1获得福茂唱片、SM、时代俊峰等版权；日活用户平均每日使用时长达80.6分钟（同比+4.8%）。2022H1在线音乐付费用户数达3761万（同比+43.9%），对应付费率为20.7%（同比+6.5pct），ARPPU为6.5元（同比-1.4%），在线音乐付费率持续提升，同时对比在线视频、阅读等平台，ARPRU具备较大提升空间。2022H1，社交娱乐付费用户数达124万（同比+148.9%），ARPPU为329.8元（同比-37.4%），社交娱乐付费用户保持快速增长，同时或由于更多轻度用户转化为社交娱乐付费用户，ARPPU呈自然下滑趋势。
　　风险提示：头部版权获取存在不确定性，监管政策对直播变现存在影响等