中信证券-声网-API.US-2022Q2财报点评：海外延续高速增长，业绩有望逐季向好-220819

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　　声网2022Q2收入表现符合预期，除K12教育行业外，公司在国内市场来自其他行业的收入仍然实现了约13%的同比增速，海外收入亦延续了强劲的增长势头，实现了约63%的同比增速。中短期来看，尽管受教育政策影响短期收入承压，但海外正逐步接棒国内市场成为驱动业绩增长的主要动力；同时，公司在2021年Q4 Earnings Call中宣布将进行2亿美元的股票回购，股票回购的逐步履行亦将对市场信心有一定的提振。长期来看，目前RTE市场仍处早期阶段，市场渗透率仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于RTE市场的快速增长，我们持续看好公司中长期的增长前景。
　　▍事项：国内实时音视频互动云服务（RTE）提供商声网Agora于近日公布了2022Q2季度财务报告，对此我们点评如下：
　　▍业绩表现：收入表现符合预期，维持全年收入指引。公司当季实现营业收入4,098万美元（-3.2% YoY，+6.2% QoQ），重回环比增长的轨道。公司2022Q2来自K12教育行业的收入约100万美元（22Q1约130万美元），而去年同期约1,200万美元，主要由于“双减”政策的落地使得公司来自K12教育行业的收入同比锐减。除K12教育行业外，公司在国内市场来自其他行业的收入仍然实现了约13%的同比增速，海外收入亦延续了强劲的增长势头，实现了约63%的同比增速。2022Q2，公司Non-GAAP毛利率65.8%（+4.3pcts YoY，+2.8 pctsQoQ），毛利率同比继续受益于技术升级以及海外业务带来的规模效应。期间费用方面，Non-GAAP研发、销售、管理费用率分别为66%、26.6%和17%，环比分别上升16.8pcts、4.5pcts和3.7pcts，主要由于2022Q1收入同比下滑，费用绝对值仍然具有刚性，且公司需要积极投入国际市场的扩张。业绩指引方面，在汇率与2022Q2末保持一致的假设下，公司预计2022全年营业收入在1.76-1.78亿美元(中位数对应同比增长5.4%)。
　　▍业务拓展：亚秒级直播产品反馈积极，测试版Agora Chat发布。公司此前发布的亚秒级直播产品能够以较低的延迟提供高度同步的直播体验，而成本仅较CDN略高。目前，中东和北非最大的媒体集团MBC在其社交游戏平台Wizzo上使用了亚秒级直播产品，Agora驱动的新用户增长达到10%；亚洲领先的视频直播平台Bolo Live也使用了亚秒级直播产品，使得内容创作者能够进行互动直播，并通过粉丝消费交易直接盈利。同时，在国内市场完成对于环信的产品整合后，公司在国际市场推出了测试版Agora Chat，使公司能够面向海外客户提供整合的互动音视频及互动消息体验。此外，公司持续丰富RTE的产品体系，推出128人超级互动大频道，单个频道可以支持多达128位用户同时发送音视频流，任何用户都可以随时开麦进行发言交流；推出3倍超分算法，可以在移动端做到实时处理，以较小的算法计算量实现视频分辨率的3倍超分，有效提高视频画质并降低传输成本。
　　▍客户拓展：活跃客户数继续增长，海外客户增购积极。截至2022Q1公司活跃客户（过去12个月贡献收入超过100美元的客户，不含环信）2,877个（+17%YoY，+6.3% QoQ），本季用户trailing 12-month net expansion rate为95%，主要由于公司来自国内K12教育行业的收入同比锐减约1,100万美元。如果拆开来看，公司来自国际市场的net expansion rate持续高于130%，而本季度国内市场的net expansion rate为80%。本季度公司的空间音频技术为Cubemint用户打造了声临其境的体验，用户可以体验到接近现实交流的“范围音频”。同时，公司亦与Vland云现场、tatame、VS.work、gotin、Uality、COMICOMI、云活动等客户和合作伙伴联合构建了虚拟会议、云发布、云会展、云蹦迪、虚拟演唱会、元宇宙K歌等上百场线上虚拟活动。
　　▍中期展望：疫情与教育政改导致中短期业绩承压，长期空间依然广阔。RTE市场目前仍处早期阶段，市场渗透率仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于RTE市场的快速增长。中短期来看，由于收入占比较大的K12学科教育领域受到显著冲击，预计公司整体业绩表现亦将承压；长期来看，考虑到实时音视频互动产品面向元宇宙、直播等快速增长中的新场景的渗透空间，公司海外业务收入的强劲增长势头以及持续完善的产品布局、生态建设等，预计公司成长空间仍然广阔。
　　▍风险因素：疫情导致短期海外市场需求大幅萎缩风险；宏观经济增速下行导致市场需求长期下滑风险；市场竞争持续加剧风险；公司核心技术研发&产品创新不及预期风险；公司核心技术&市场人员流失风险等。
　　▍投资建议：考虑到潜在的汇率压力，我们调整公司2022-2024年营业收入预测至1.73/2.25/2.82亿美元（原预测为1.78/2.31/2.89亿美元），对应增速3%/30%/25%。中短期来看，尽管教育政策导致短期收入承压，但海外正逐步接棒国内市场成为驱动业绩增长的主要动力；同时，公司在2021年Q4 Earnings Call中宣布将进行2亿美元的股票回购，股票回购的逐步履行亦将对市场信心有一定的提振。长期来看，RTE市场目前仍处早期阶段，市场渗透率预计仍存在大幅提升空间，而公司凭借前端功能丰富的SDK、底层良好网络质量和可靠性、面向客户突出的服务&定制化能力等因素竞争优势突出，有望充分受益于RTE市场的快速增长，我们持续看好公司中长期的增长前景。