银河证券-瀚蓝环境-600323-固废业务持续增长，燃气Q2扭亏为盈-220819

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　　事件：瀚蓝环境发布2022年半年报：上半年实现营收61.35亿元，同比增长34.81%；实现归母净利润5.50亿元，同比下降12.34%，第二季度实现营业收入34.08亿元，同比增长37.10%；归属于上市公司股东的净利润3.91亿元，同比增长1.48%。
　　能源业务拖累公司整体毛利率。2022H1公司毛利率为21.44%，同比减少7.40pct,主要是由于报告期内天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响，综合采购成本不断攀升，而受限于限价政策，上半年合计亏损约0.9亿元。上半年公司费用率为10.15%，同比减少0.85pct，费用率持续下降彰显公司良好的管理能力。公司经营活动现金流为0.16亿元，同比下降98.53%，如剔除解释第14号的影响，则经营活动产生的现金流约为4.44亿元，同比下降58.71%，主要是由于能源业务的亏损和应收账款拖欠。
　　固废处理业务持续扩张，智慧化管理提升运营效率。2022H1固废处理业务实现收入33.35亿元，同比增长38.72%，实现净利润5.08亿元，同比增长38.15%，毛利率19.34%，同比减少0.29pct。
　　公司持续推进纵横一体化大固废战略，业务规模和整体盈利能力持续提升。目前公司在运规模26050吨/日，在建规模3350吨/日，筹建规模1450吨/日，未建规模3400吨/日。吨垃圾发电量为382.14度/吨，同比提升1.89度/吨。充足的在手订单和智慧化的管理手段保障固废处理业务持续增长。
　　Q2燃气购销差价倒挂开始改善，全年努力实现盈亏平衡。2022H1能源业务实现收入19.50亿元，同比增长39.57%，净利润亏损约0.9亿元，同比下降约1.8亿元。22Q1天然气业务亏损约1.6亿元，4月起天然气购销差价倒挂情况得到扭转，Q2环比实现扭亏为盈。
　　公司将通过顺价、保障体系建设、业务拓展等手段争取实现能源业务2022年盈亏平衡。此外，公司今年启动在佛山南海建设一个设计规模年产约2200吨氢气的制氢项目，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。
　　供水业务受疫情影响略有下滑。2022H1供水业务实现收入4.48亿元，同比下降2.12%，受疫情影响，供水安装工程收入减少以及售水量下降，公司积极提升智慧水务水平，进一步提升供水水损治理、人均效能等核心指标，全面提高供水服务水平。
　　排水业务积极拓展新领域。排水业务收入2.85亿元，同比增长36.63%，主要原因是补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益、生活污水管网及泵站运营业务收入增加、执行解释第14号影响等。报告期内公司积极推进建设金沙城北污水处理厂（二期）等5个扩建项目（总规模10.5万方/日），预计将于2022年下半年到2023年上半年陆续投产。公司积极拓展农村污水处理装置运营等轻资产运营服务，持续扩大水环境综合治理领域业务。
　　投资建议：预计公司2022/2023/2024年公司归母净利润分别为13.3亿、16.0亿和18.3亿，对应PE为12x、10x和8.9x。公司充足的在手项目充足保障业绩增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期风险，垃圾焚烧发电电价下调风险，补贴拖欠风险，燃气购销差价倒挂的风险。