银河证券-湘佳股份-002982-Q2收入增长加快，冰鲜业务毛利率提升-220819

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　　事件   公司发布2022年半年度报告。
　　22Q2收入增长加快，业绩基本盈亏平衡   2022H1公司实现营收16.28亿元，同比+16.71%，其中冰鲜、活禽贡献收入9.80亿元、4.10亿元，同比+16.91%、+21.83%。公司归母净利润为0.05亿元，同比+196.54%；扣非后归母净利润-0.03亿元，同比+77.02%。综合毛利率为15.97%，同比-1.31pct。期间费用率为15.62%，同比-2.08pct，其中财务费用同比+111.73%，源于借款增加以及可转债发行，利息费用增加；研发费用+80.12%，源于公司加大种禽自有品种研发。22Q2，公司实现营收8.44亿元，同比+26.15%；归母净利润-0.07亿元，同比+48.49%；扣非后归母净利润-0.11亿元，同比+47.56%；销售毛利率12.97%，同比-2.04pct；期间费用率为13.61%，同比-3.03pct。
　　冰鲜业务毛利率提升，黄鸡价格上行助力盈利能力提升   2022H1公司冰鲜业务毛利率为26.52%，同比+3.92pct；活禽业务亏损（毛利率-5.01%），与饲料原材料价格上涨幅度较大有关。2022H1估算全国黄羽肉鸡出栏量为18.20亿只，产肉量288万吨；行业商品代毛鸡销售均价、平均成本分别为15.96元/kg、15.68元/kg。从行业产能端来看，22H1黄鸡在产父母代种鸡由1435.61万套降至1375.37万套，且7月呈现持续下行态势。黄鸡行业供需关系持续改善，根据新牧网统计22年8月全国多品类黄羽鸡月度均价为16.1元/kg，我们持续看好下半年黄羽鸡价格走势。
　　冰鲜营销模式成熟向稳，可转债助力产能扩张   2022H1公司冰鲜业务营收占比为60.22%，为公司毛利的主要贡献业务。公司较早布局冰鲜禽肉市场，积极探索冰鲜产品的销售模式，目前已处于行业领先地位。公司销售网络覆盖北京、上海、湖南、广东等28个省市区，与永辉超市、家乐福、欧尚、大润发等大型超市集团建立冰鲜自营柜台，并和盒马鲜生、叮咚买菜等新零售行业巨头建立战略合作关系，形成了长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局。另外，公司发行的6.4亿人民币可转债已于6月10日上市，募集资金主要投资于1,350万羽优质鸡标准化养殖基地项目和1万头种猪养殖基地项目，目前均已处于建设过程中，将有力推动公司产能进一步扩张，助力业绩增长。
　　投资建议   公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，致力于冷鲜肉禽的生产与销售；随着黄羽鸡行业产能的去化，黄鸡价格呈现上行走势，公司产品毛利率将显著受益于价格提升。我们预计2022-2023年EPS分别为1.57元、5.71元，对应PE为25、7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示   动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；肉禽价格波动的风险；食品安全的风险等。