光大证券-网易~S-9999.HK-2022年二季度业绩点评：核心游戏热度不减，《暗黑，不朽》国服22Q3增量可观-220819

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　　事件：2022年8月18日网易发布2022年二季度业绩报告，22Q2实现净收入232亿元人民币，YoY+12.8%。经调整归母净利润54亿元人民币（彭博一致预期48亿元），YoY+28%；经调整归母净利率23.4%，YoY+2.8pcts。
　　点评：财务：营收、毛利增长稳健，各项费用率略有下降。1）22Q2游戏及相关增值服务净收入181亿元，YoY+15.0%，保持增长韧性；毛利率64.9%，YoY+1.7pcts，因手游和端游收入占比、自研和代理游戏收入占比变动而小幅波动。2）22Q2有道净收入9.6亿元，YoY-26.1%；毛利率42.8%，YoY-9.5pcts，系学科类课外培训业务停止。3）22Q2云音乐净收入22亿元，YoY+29.5%；毛利率13%，YoY+8.9pcts，连续五个季度毛利为正，成本管控改善。4）22Q2创新及其他业务净收入19亿元，YoY+6.1%；毛利率25.8%，YoY-1.5pcts。
　　在线游戏服务：旗舰游戏热度保持，22M7重磅新品《暗黑破坏神：不朽》国服增量确定性强。1）《暗黑：不朽》国服稳居游戏畅销榜排名前列，爆款潜质已现。《暗黑：不朽》游戏品质优秀，在MMO品类中具备较强竞争力。具备经典端游IP，用户基础广泛，22Q3贡献增量确定性强。2）“西游”IP用户基本盘稳定，《梦幻西游》稳居游戏-角色扮演畅销榜TOP5。网易头部MMO游戏有望保持较长用户生命周期和稳定的流水贡献。3）《永劫无间》copy销量突破千万份，热度有望维持。内容迭代优化培养高忠实度玩家，多维度宣传有望扩大目标用户群体。4）产品管线储备丰富，看好出海&国内新品持续发力。储备有《永劫无间》手游（TapTap预约超229万人）、《逆水寒》手游、《代号：ATLAS》等多款重点产品，《哈利波特》海外版有望成出海增量。
　　有道：业务转型期，智能硬件业务展现韧性。积极卡位教育硬件赛道，参与制定词典笔团标。云音乐：收入端健康增长，推进内容建设及产品创新。与国内外多家大型音乐厂牌达成合作，包括SM娱乐公司和时代峰峻等。创新及其他：网易严选“618”各渠道销售额稳步增长，宠物等细分赛道亮眼。
　　盈利预测、估值与评级：端手游杰作频出巩固护城河，自研能力持续得到证明。《暗黑：不朽》具备全球级IP、精良的美术制作、经验证的成熟玩法，22M7国服上线表现亮眼，预计22H2带来可观增量。国内游戏行业监管释放积极信号，看好网易作为头部游戏厂商，长线运营能力强，与海外游戏厂商IP合作经验丰富，关注《永劫无间》手游、《逆水寒》手游上线情况，小幅上调公司2022-24年经调整归母净利润预测分别至216/ 249/ 279亿元（与上次预测分别+2.4%/ +3.0%/ +3.8%）。维持目标价183.0港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游上线流水不及预期风险，游戏行业竞争加剧风险，有道转型进展不及预期风险，云音乐用户付费率提升不及预期风险