天风证券-华利集团-300979-耐克增速领跑，下半年订单稳中有升-220819

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　　22H1营收98.99亿元+20.8%，归母净利15.62亿元+21.0%
　　公司22H1收入98.99亿元，同增20.8%，剔除汇率变动影响同增20.1%，主要系客户订单需求仍较为旺盛，虽然年初越南北部疫情快速蔓延对公司越南工厂有所影响，但影响逐步缓解，产能利用率逐步恢复；其中22Q1、Q2收入分别41.2亿元（+11.4%）、57.7亿元（+28.6%）。
　　22H1归母净利润15.62亿元，同增21.0%，剔除汇率变动影响同增20.3%；其中22Q1、Q2归母净利分别6.48亿元（+12.4%）、9.14亿元（+28.0%）。
　　主要品牌Q2销售增速环比提升，大客户增速持续领跑
　　分客户看，客户订单需求仍较为旺盛，第一大客户增速领跑，前五大客户占总收入92.2%，同比有所提升。22H1公司来自第一大客户收入为36.53亿元，占总36.9%；第二大客户销售收入20.73亿元，占总20.9%；第三大客户销售收入18.87亿元，占总19.1%；第四大客户销售收入10.23亿元，占总10.3%；第五大客户销售收入4.89亿元，占总4.94%。
　　分产品类别来看，公司22H1运动休闲鞋收入84.16亿元（占总85.0%），同增26.5%；户外靴鞋收入6.73亿元（占总6.8%），同比增长10.6%；运动凉鞋、拖鞋及其他品类收入7.92亿元（占总8.0%），同减13.4%。22H1公司销售运动鞋1.15亿双，同比增长13.27%。
　　Q2毛利率快速修复，费控效果明显
　　公司22H1毛利率26.3%，同减2.3pct，主要系Q1越南工厂受疫情影响产能利用率减少，且存在新产能爬坡；Q2毛利率26.8%，同减1.2pct，环比Q1（25.7%）增长1.2pct。22H1公司归母净利率15.8%，同增0.03pct；其中Q2归母净利率15.8%，环比Q1（15.7%）增长0.1pct。
　　公司费控有效，22H1期间费率5.3%，同减0.9pct。22H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为0.4%（-0.5pct）、4.2%（0.3pct）、1.5%（+0.1pct）、-0.8%（-0.8pct）。
　　维持盈利预测，维持买入评级。公司22H1收入稳中有升，凭借自身产能优势持续扩大客户供应链份额，且核心客户收入预期增长稳健；同时新扩产能爬坡，未来越南、印尼新工厂有望承接订单增量。我们预计公司2022-24年EPS分别为2.89、3.56、4.34元/股，PE分别为20.6、16.7、13.7x。
　　风险提示：订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险。