西部证券-天顺风能-002531-22年半年报点评：22H1业绩同比下滑，H2塔筒及叶片销量有望环比增长-220818

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　　业绩：22H1公司实现营业总收入20.42亿元，同比-37.99%，归母净利润2.54亿元，同比-68.20%。其中22Q2公司实现营业收入13.14亿元，同比-30.82%，环比+80.45%；归母净利润2.21亿元，同比-26.48%，环比+580.90%。
　　塔筒销量同比下滑，H2有望迎来量利齐升。22H1公司塔筒业务收入9.53亿元，同比-50.54%；塔筒产量约15万吨。塔筒业务收入及销量下滑主要受上半年疫情反复及风电装机量较少影响。随着下半年风电装机旺季来临，塔筒业务有望迎来量利齐升，预计全年出货量仍将实现同比增长。
　　叶片销量收入同比下滑，产能扩张稳步推进。22H1公司叶片业务收入为5.03亿元，同比-27.48%，叶片和模具销售量为244套，同比-38.54%；叶片业务毛利率为6.70%，同比-13.04pct。公司叶片业务销量同比下滑，主要由于上半年疫情原因及下游风电行业需求放缓；叶片业务盈利能力同比下降，主要由于树脂等原材料价格上涨，叠加上半年产能利用率较低。目前公司荆门、乾安和商都叶片基地仍在有序建设，预计在建基地将于22年底/23年初完成建设，叶片产能有望持续扩张。
　　发电收入小幅下滑，在建项目容量充沛。22H1公司发电业务板块收入为5.23亿元，同比-12.26%，毛利率为68.92%，同比-6.08pct，主要由于上半年平均风速低于去年同期。截至6月底，公司风电场累计并网容量为883.8MW，在建容量1100MW，其中内蒙古兴和县500MW风电项目预计年内实现全容并网，公司发电规模有望进一步增长。
　　投资建议：预计22-24年公司归母净利润为13.68/22.20/28.26亿元，YoY+4.5%/62.3%/27.3%，EPS为0.76/1.23/1.57元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外疫情风险；原材料价格上涨风险；风电政策变动风险。