国信证券-芒果超媒-300413-业绩环比改善，关注远期内容供给节奏-220819

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　　核心观点
　　业绩环比向好，降本增效，利润率表现平稳。2022H1公司实现营收67.14亿，同减14.50%，其中22Q2实现营收35.91亿，同减6.6%，2022H1公司实现归母净利润11.91亿，同减17.95%，其中22Q2实现归母净利润6.83亿，同增0.82%，环比增加35%。2022H1毛利率、费用率相对稳定，公司在2022年二季度疫情压力下实现业绩环比改善，抗风险能力优于同行。
　　疫情及前期高基数致广告业务下滑，会员业务增速放缓。2022H1公司核心主业芒果TV互联网视频业务实现营业收入52.27亿元，同减11.36%，其中广告业务实现营收21.63亿，同减31.15%，主要原因为疫情影响以及前期基数高，但公司核心头部综艺保持较好的招商资源，《乘风破浪的姐姐3》客户数27个，《生生不息·港乐季》获10个品牌方赞助；公司会员业务实现营收18.58亿，同增6.48%，22H1芒果TV日均、月均活跃用户数稳步抬升，人均单日使用时长在行业排名中相对靠前；公司运营商业务实现营收12.06亿，同增19.31%，持续保持稳定增长。
　　头部内容制作稳定输出，内容电商业务升级。2022H1年公司新媒体互动娱乐内容制作业务实现营收4.9亿，同减50.29%，内容电商业务实现营收9.45亿，同增1.43%。内容制作业务受疫情影响导致下滑，内容电商与去年持平。公司持续推进双平台融合，截至2022H1，芒果超媒双平台48个综艺制作团队、29个影视制作团队、34个新芒计划战略工作室，打造了国内最大的内容生产智库。综艺方面，2022H1公司上线36档综艺节目，其中双平台自制或定制节目33档，三季度上线重点剧集《披荆斩棘的哥哥2》；剧集方面，2022H1芒果TV上线各类影视剧78部，其中重点影视剧18部，“大芒计划”微短剧48部；小芒电商2022H1完成增资扩股，孵化“芒品牌”，整合双平台优质IP资源，拓展超500家国潮国货商家。
　　风险提示：疫情影响剧综拍摄；会员增长不及预期；新赛道尚无业绩兑现。
　　投资建议：疫情压力下公司业绩仍有韧性，主业下滑程度低于同行，彰显公司较强的抗风险能力，长期来看，芒果TV媒体平台的核心逻辑未变，公司在保证优质内容稳定输出的同时，积极把握行业新趋势，关注VR/AR、元宇宙、虚拟人等新业态。考虑疫情反复影响剧综拍摄且广告业务有顺周期属性，我们下调公司22-24年盈利预测-10.27%/-5.1%/-1.79%,预计22-24年公司归母净利润为23.14/27.50/31.64亿，预计公司22-24年EPS为1.24/1.47/1.69元，对应PE 24/20/17x，维持“买入”评级。